九牧王(601566):管理层增持彰显发展信心,期待战略变革带来业绩弹性

事件:公司副董事长陈加贫先生及其一致行动人于2023年4月27日至2023年5月25日通过集中竞价交易方式增持公司股份5,507,900股,占公司总股本的0.9585％。陈加贫先生及其一致行动人计划在未来的6个月内,以自有资金通过集中竞价交易方式增持公司股份,拟增持总比例(含本次增持的股份)不低于公司总股本的2.00％,且不超过公司总股本的3.00％。管理层增持彰显对战略转型下长期发展的信心。

   聚焦主品牌和贯彻男裤专家品牌战略,持续推动品牌产品渠道年轻化。2023Q1九牧王/FUN/ZIOZIA营收分别为6.90/0.40/0.29亿元,分别同比变动+5.48％/-37.61％/-18.06％,其中主品牌九牧王疫后复苏趋势向好,毛利率长期维持在56％-60％,领先于同行。(1)品牌方面,九牧王品牌首次登陆米兰时装周,分别发布以"盛世中华"和"千里江山图"为灵感的全新系列裤秀,展现九牧王品牌向专业化、国际化、时尚化转型的成果。(2)产品方面,持续加强产品、面料、版型的研发,推动产品风格年轻化;持续对裤类版型进行研发创新,并成功推出小黑裤和轻松裤等爆款产品,2022年男裤销售占比达到46％,男裤提及率由变革前的6％提升至22％。(3)渠道方面,①业态转型:突破华润万象城、万象汇等中高端购物中心,进驻全国主流奥莱商场;②门店升级:持续进行十代店的建设,截至2022年底,新开及整改的十代店已超850家,占比接近40％,进一步加深消费者对九牧王"男裤专家"形象的认知。③店效提升:门店升级和开大店关低效店带动店效稳步提升,截至23Q1底,九牧王品牌直营/加盟平均单店面积分别为141/156平。盈利预测与投资建议:公司为国内男裤第一龙头,2020年开启"男裤专家"战略变革,围绕品牌、产品、渠道进行改革。近三年公司持续进行渠道优化,叠加疫情反复 影响下,变革成效尚未显现,22年受投资业务拖累出现上市以来首次亏损。我们认为随着疫后消费复苏,公司战略变革效果有望显现,为业绩复苏奠定坚实基础;叠加低基数影响,今年公司有望释放业绩弹性。此次管理层增持亦彰显对战略转型下长期发展的信心。考虑到公司主品牌疫后复苏良好,我们预计2023-25年净利润分别为3.09/3.86/4.63亿元,对应2023-25年的PE分别为22/17/14倍,给予"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,渠道调整计划不及预期,存货积压等风险。