金达威(002626):辅酶Q10需求攀升,NMN有望迎来新曙光-2022年年报及2023年一季报点评

维生素板块行业景气度下行,公司业绩受挫。2022年公司实现营收30.09亿元,同比降低16.78％;实现归母净利润2.57亿元,同比降低67.44％。2023年Q1,公司实现营收7.90亿元,同比增长6.61％;实现归母净利润0.87亿元,同比降低27.74％。

   维生素行业持续低迷,维生素A板块盈利承压。2022年公司维生素A板块实现营业收入4.70亿,同比下降28.19％;毛利率为32.09％,同比下降34.07pcts。

   根据博亚和讯数据,2022年全年维生素价格持续下行,2022年年末,VA价格下降至93.50元/kg,相比2021年末下降64.4％。供需错配导致的维生素价格持续下行是维生素A盈利承压的主要原因。

   辅酶Q10需求走强,有望开拓新市场空间。2022年辅酶Q10板块实现营业收入7.05亿元,同比降低20.91％;毛利率为64.63％,同比降低11.12pcts。伴随着人口老龄化,保健品未来的需求量有望提升。保护心脏健康的辅酶Q10需求有望受益。公司在辅酶Q10研发、生产、渠道等方面有显著的先发优势。我们认为公司有望在此赛道充分收益。

   保健品业务长坡厚雪,未来增长空间广阔。2022年保健品板块实现营业收入16.22亿元,同比降低10.98％;毛利率为32.56％,同比增加0.6pct。保健品是首先收益于人口老龄化的赛道,未来增长空间可期。公司注重保健产品全面性的构建,形成了膳食补充剂、口服美容、能量补充剂、运动营养食品及功能性营养品等营养保健细分领域的全面覆盖,已经树立了在营养健康各子行业的良好口碑。根据其2022年年报,2023年,公司将紧紧围绕效益目标,做好新技术、新产品开发,加快新产品的生产规模化进程。根据公司公告,目前已有5至10个可产业化产品。

   NMN在中国市场作为食品添加剂的申请开始受理,为公司带来重要机遇。NMN潜在对抗老龄化的作用料将对市场需求产生积极影响。2022年1月,NMN作为化妆品新原料的备案获得国家药监局通过。2023年1月,国家卫健委正式受理NMN作为食品添加剂新品种。尽管2022年面临美国FDA法规和亚马逊下架的挑战,但中国是NMN的主要消费市场,NMN行业有望在国内法规下迎来发展的春天。

   风险因素:原料价格大幅波动;海外保健品需求疲软;维生素价格持续低迷。

   盈利预测、估值与评级。公司深耕大健康领域,产品矩阵涉及保健品全产业链,具备研发、生产、渠道等方面的全方位优势。公司有望凭借当前全产业链发展的显著先发优势,成为全球营养健康行业的领军企业。由于现阶段公司的主营营养品板块的维生素A和辅酶Q10产品价格表现较弱,拖累盈利中枢,我们下调公司2023-2024年归母净利润预测至4.06/4.93亿元(原预测为9.01/10.25亿元),新增2025年归母净利润预测为5.64亿元,对应EPS预测分别为0.66/0.81/0.93元。考虑到NMN在中国市场作为食品添加剂的申请开始受理,有望利好公司NMN等营养保健品放量。此外,公司在NMN等营养保健品领域的全产业链布局,且积极推进新产品项目布局,给予一定估值溢价。我们下调公司目标价至23元(选取汤臣倍健、东阿阿胶、亿帆医药、众生药业、新和成作为行业可比公司,Wind一致预期2023年可比公司平均估值为30x,给予公司2023年35xPE),维持"买入"评级。