东睦股份(600114):三大业务协同共振,步入成长新阶段-深度研究

东睦股份为中国粉末冶金行业龙头,以粉末压制成形P＆S、软磁复合材料SMC和金属注射成形MIM三大技术平台为客户提供解决方案。公司SMC业务高速增长并成为当前业绩的重要增长点,MIM业务盈利能力有望持续改善,P＆S业务稳定增长,三大技术平台协同发展有望推动业绩向上。

   碳中和引领SMC成为增长新动能SMC广泛应用于光伏逆变器、新能源汽车电机等领域,2022年全球光伏逆变器出货量248.2GW,同比+12.35％,全球新能源乘用车销量1082万辆,同比+75.1％,下游行业的高速发展带动软磁材料需求提升。公司为国内SMC龙头企业并积极建设产能,在供需共振下有望保持高速增长。

   折叠手机打开MIM行业增长新空间2023年1月折叠屏手机市场中价格在1万元以下的产品占比为81％,同比+31pct,价格下沉将带动产品快速放量,进而带动折叠屏铰链需求量提升。公司产品借助优秀品质,已成为华为供货商。随着下游需求回暖,连云港生产基地落地,公司MIM业务有望迎来拐点。

   多领域应用支撑P＆S业务需求2022年插混汽车零售142.0万辆,同比+160.5％,纯电车辆零售525.5万辆,同比+74.2％。混动车辆销量的高速增长能够支撑发动机、变速箱产品对于P＆S技术平台的需求,纯电车辆销量高增也带动了高效电机对于P＆S技术平台需求的提升。除汽车外,P＆S技术平台在家电、电动工具领域的应用也有助于支持业务的持续发展,公司P＆S业务有望稳定增长。

   盈利预测、估值与评级我们预计公司2023-2025年营业收入分别为40.38/47.19/53.11亿元,同比增长分别为8.36％/16.87％/12.55％,3年CAGR为12.54％;归母净利润分别为2.87/3.99/5.02亿元,同比增长分别为84.12％/39.07％/25.92％,3年CAGR为47.73％,对应EPS分别为0.47/0.65/0.81元/股,对应PE分别为16.5/11.9/9.4倍。经绝对估值法测算得到每股合理价格12.14元,结合可比公司相对估值,我们给予公司23年25倍PE,对应目标价11.75元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:下游需求不及预期、产能扩建不及预期、原材料涨价风险。