华自科技(300490):电力自动化龙头,储能业务放量在即-投资价值分析报告

公司深耕电力自动化三十载,顺利切入储能领域。公司从创立起便专注于变配电自动化与水电自动化业务,已成为国内水利水电自动化龙头企业之一。借助于在电力自动化领域的深厚积累,公司顺利切入储能领域,致力于为客户提供储能EPCO(设计、设备、工程、运维)一站式服务。目前公司自持储能电站规模达200MW/400MWh(已并网+在建),在手多个储能EPC项目,与储能设备及系统业务形成良好的协同效应。未来随着国内电网侧、工商业侧储能逐步放量,公司储能业务有望迎来快速增长。我们预计公司2023年储能收入有望达20亿元以上。

   国内储能招标快速增长,湖南省储能具备良好的经济性基础。根据中国彩招网数据统计,2023年一季度国内储能招标总功率5.18GW,同比增长240％,总容量11.70GWh,同比增长162％,储能需求总体呈现快速增长态势。湖南省电力系统整体调节能力有限,电网侧独立储能电站将起重要调节作用,根据湖南省"十四五"第一批清单显示,省内新能源装机规划达46.87GW,对应强配储能需求4.58GW;截至2022年年底,湖南省内新型储能累计装机630MW,未来储能装机空间大。同时,湖南省容量租赁供不应求、辅助服务规则明确、电力现货市场峰谷价差大,具备良好的经济性基础。

   公司省内资源丰富,积极拓展省外储能市场。公司自持的城步儒林储能电站是国内首个由社会资本主导投资的电网侧储能示范电站。公司参与建设了湖南电网二期电池储能示范工程站点——郴州韭菜坪储能电站;由国网张家界供电公司牵头、华自科技承建的国网张家界供电公司能源互联网示范项目——基于新型电力系统的新能源储充一体化应用成功入选"国网湖南省电力有限公司大数据成果应用10大项目"名单。目前公司已与湖南省多个地方政府签订了合作协议,将协调资源筹建6-7个200MWh储能站。省外方面,公司积极开拓市场,中标湖北谷城100MW光伏发电储能项目及水发湖北谷城50MW集中式(共享式)储能电站EPC项目。

   公司锂电业务积极开拓新客户,环保业务有望逐步恢复。锂电业务:公司全资子公司精实机电专注于锂电后段设备,深度绑定宁德时代,营收由2020年的1.72亿元增长至2022年的7.53亿元,同时毛利率有望逐步修复。公司已开拓如蜂巢能源、赣锋锂能等新客户,未来随着储能电池的放量以及新客户的持续开拓,公司锂电业务有望保持稳定增长。环保业务:受局部疫情反复等因素影响,公司环保业务2022年出现一定幅度下滑,随着疫情因素彻底消除,未来环保业务有望逐步恢复。

   风险因素:公司在储能市场开拓不及预期;锂电设备行业增速不及预期;公司环保业务恢复不及预期;行业竞争加剧导致毛利率下降;原材料价格波动风险。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司在储能领域的爆发潜力:公司储能业务(EPC+系统+自持储能电站)有望逐步成为公司占比最大的业务,随着在手项目的逐步落地以及新项目的开拓,公司储能业务有望随着国内储能市场的放量快速增长,我们预计2023-2025年储能业务收入分别为23亿元、37亿元、50亿元。其他业务方面,公司锂电业务有望稳定增长,环保业务大概率逐步恢复。我们预计公司2023/24/25年EPS分别为0.63/0.97/1.39元,参考可比公司估值水平(金盘科技(2023-2024EPS为中信证券研究部预测)、盛弘股份、南网科技、杭可科技为2023年Wind一致预期,所有可比公司2023年平均PE约为32x),结合公司未来三年业绩复合增速预测,保守给予公司2023年32倍目标PE,对应目标股价20元,首次覆盖,给予"买入"评级。