万马股份(002276):定增扩产打开长期增长空间,助力高分子材料国产替代加速

公司近况公司2023年5月24日发布定向增发公告:拟向特定对象募资17亿元,其中13亿元用于青岛万马、万马专缆及万马高分子的产能扩张,1.5亿用于研究院建设,2.5亿用于补充流动资金;特定发行对象为包括公司控股股东青岛西海岸新区海洋控股集团有限公司在内的不超过35名投资者。

   评论定增扩产支撑公司长期增长。本次定增募资17亿元,其中13亿元用于核心业务产能扩张:1)青岛万马高端装备产业项目(一期),总投资16.5亿元、拟使用募集资金10亿元,主要配套风电等新能源场景;2)万马专缆年产16,000公里电线电缆建设项目,总投资2亿元、拟使用募集资金2亿元,该项目主要是技改提效;3)万马高分子年产4万吨高压电缆超净XLPE绝缘料项目,总投资1亿元、拟使用募集资金1亿元。我们认为,本次定增将有效服务于公司的"一体两翼"战略,通过产能扩张、技改,优化产品结构、提升生产效率,支撑公司长期增长和市场份额提升。

   线缆超高压绝缘料供需偏紧,积极扩产加速国产替代。线缆超高压绝缘料(110kv以上)受海外厂商产能瓶颈,致供需短期偏紧,自4Q22以来产品价格涨幅接近10％。公司当前超高压一期2万吨产能排产较饱和,同时加快推进二期的建设、计划2H23投产,支撑2023年超高压绝缘料出货增长。

   本次定增计划投资1亿元用于超高压三期产能建设,我们预计3-4Q24投产、贡献增量。我们认为,在当前逆全球化背景下,下游逐步重视供应链安全可控,公司积极扩产、加速推进国产替代进程,而超高压绝缘料较高的盈利性将驱动高分子材料业务盈利中枢上行。

   充电业务持续向好,全年有望减亏。公司1Q23实现充电量1.18亿度,同比+23.1％,截至1Q23末运营充电桩数量达到27,856台,环比4Q22末增加1,372台。展望2023年,我们认为在新能源车保有量提升和充电桩政策的驱动下,充电需求增长和充电桩建设有望提速,带动公司充电业务全年减亏。

   盈利预测与估值我们看好超高压绝缘料量价齐升延续,上调2023/2024年盈利预测4％/7％至6.05/8.49亿元,上调目标价12％至14元,当前股价和目标价对应2023/2024年20.9x/14.9xP/E和24.0x/17.1xP/E,有14.4％上行空间。

   风险宏观经济下滑,充电利用率爬坡不及预期,高分子材料产能落地不及预期。