中核科技(000777):核电阀门领军企业,担国产化重任

深耕阀门行业70余年,为中核旗下首家上市企业:中核苏阀科技实业股份有限公司前身为1952年成立的苏州阀门厂,拥有71年历史,是一家集工业阀门研发设计制造为一体的科技型制造企业,下游覆盖石油、天然气、炼油、核电、电力、冶金、化工、造船、医药等众多领域。1997年,公司在深交所挂牌上市,成为中国阀门行业和中国核工业集团有限公司所属的首家上市企业。

   担纲核电阀门国产化重任,随新批机组数增加,核电业务有望逐渐放量:核电阀门是核电站中使用数量较多的承压设备和介质输送控制设备,连接核电站中数百个系统,控制调节介质的压力、温度、流向、流量以及保护压力容器和核电系统,对核电站的运行至关重要。根据华经产业研究院及《核电阀门国产化研究》数据,我国早一批核电站阀门国产化率极低,仅秦山一期、二期在核级阀门中使用了1％的国产阀门。经过多年技术积累,于2009年开工的红沿河3、4号机组整体阀门国产化率达60％,三门、海阳核电站规划的整体阀门国产化率分别为70％、80％,国产替代趋势明显。从竞争格局来看,我国阀门制造行业集中度较低,中低端阀门竞争激烈,但核电领域等高端阀门参与者较少。目前,国内核电阀门相关企业主要有中核科技、江苏神通、大连大高、纽威股份,其余来自法国、加拿大等国家进口品牌。目前,公司在核电站用关键阀门已具备二代、三代核电机组阀门成套供货能力,四代核电机组关键阀门供货能力;核燃料真空阀及浓缩铀生产四大类国产化关键阀门总体性能达到或超过进口产品水平,具备成套供货能力。

   "华龙一号"核一级稳压器快速卸压阀居国际领先水平,核二级主蒸汽隔离阀、CAP1400系列关键阀门、安全壳延伸功能地坑阀等产品居国际先进水平,DN800主蒸汽隔离阀获江苏省首台(套)重大装备产品认定。2022年新批复10台核电机组,相比2019-2020年有显著提升,22年也是继2008年的14台机组获批后,十余年来核电核准速度和数量最高的一年。考虑到核电设备企业交付周期较长,2022年批复10台机组有望在未来1-2年内在企业营收端逐渐体现,公司核电业务有望逐渐放量。

   石油石化领域受益于流程工业景气度攀升及"一带一路":公司在石油化工管件阀门领域,具备百万吨乙烯、千万吨炼油阀门成套供货能力,加氢装置高压阀门、乙烯装置高温高压阀门等关键阀门性能达到国际先进水平;

   具备超(超)临界火电机组阀门成套供货能力,部分样机达到国内领先水平。2022年,公司入围中石化和中石油的年度框架,继续成为高端阀门的主力供应商。出海方面,2020-2022年公司分别实现海外收入0.78/1.48/0.66亿元,占总营收比重分别为6.65％/9.5％/4.37％,产品主要来自石油石化领域。

   2022年,公司在阿曼、莫桑比克、卡塔尔等市场取得"零"的突破,并成功进入俄罗斯市场。目前,国内石油石化行业景气度高企,叠加"一带一路"出海趋势,公司在石油石化领域业务也有望实现较稳定增长。

   股权激励释放企业活力:2020年公司通过股权激励计划,授予91人318万股限制性股票,业绩考核目标为以2019年为基数,2021/2022/2023年净利润复合增长率分别不低于10％、10％、10.5％,且不低于对标企业75分位值,净资产收益率不低于8.5％/9％/9.5％,且不低于对标企业75分位值。此次股权激励计划,彰显了企业发展的信心,有利于激发员工积极性,构筑公司长期稳定发展的保障。

   投资建议:我们预计公司2023-2025年实现归母净利润2.33/3.17/4.19亿元。对应PE分别为20.87/15.35/11.6倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:核电机组批复不及预期风险、技术推进不及预期风险、政策风险、原材料价格波动风险等