燕塘乳业(002732):利润改善可期,全面精耕省内市场-公司动态研究报告

核心单品望继续放量,利润改善可期产品端:1)当前产品结构以常温奶为主,依靠渠道下沉持续提升市场份额。此外推出养生食膳系列产品打造差异化优势。2)低温奶为未来发力点,主要单品包括鲜奶系列及老广州系列,聚焦珠三角市场进行推广,有望通过开拓渠道及售点打开市场增量。3)新品方面,立足大健康概念和差异化竞争理念,今年推出新广州浓酸酸奶、巧克力鲜奶布丁等产品。4)奶源布局看,当前阳江牧场二期、甘肃燕塘传祁项目均已投产,有望推动产品品质及产能双提升。我们预计今年将保持稳健市场投入,叠加原奶价格回落,有望推动利润实现恢复性增长。

   省内持续精耕,省外开拓有序展开区域扩张:1)省内深耕大湾区市场与新零售业务,发力深圳、惠州、东莞、珠海等区域,推动渠道向三、四线城市下沉。2)借助新零售渠道,深化开拓周边省份市场,当前已布局海南、广西、江西、湖南、福建等区域。3)持续做大做强澳门市场,逐渐开拓香港市场。

   盈利预测预计2023-2025年EPS为1.03/1.51/1.98元,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、原材料上涨风险、乳酸菌饮料增长不及预期、竞争进一步加剧等。