西麦食品(002956):燕麦行业龙头,产品和渠道扩张双轮驱动-公司简评报告

国内燕麦市场稳步增长,西麦位居行业龙头。根据智研咨询,2021年中国早餐燕麦食品市场规模为100.57亿元,2015-2021年CAGR为10.1％。

   当前,我国燕麦市场人均年消费额不到1美元,不仅远低于欧美发达国家30美元左右的人均消费额,与饮食习惯相近的日本、中国香港人均消费额6美元左右的水平也存在较大差距,我国燕麦产业仍处于发展早期阶段。随着消费者健康意识增强、膳食结构优化,以及燕麦消费场景不断拓展,我国燕麦消费人群与人均消费额有望持续提升,预计未来我国燕麦市场持续较快增长。从竞争格局看,根据尼尔森数据,2022年公司市占率为18.90％,位居行业第一,市占率同比增长4.1pct,领先优势进一步扩大。

   全产业链优势显著,加强新品研发和投放。公司作为行业龙头,从源头端构建高端燕麦产品质量,持续夯实全产业链优势。公司产品矩阵丰富,2022年公司纯燕麦片/复合燕麦片/冷食燕麦片营收分别为6.20/4.94/0.98亿元,同比+8％/+34％/-27％,其中,纯燕、有机等明星产品稳步增长,燕麦+系列、麸皮等产品创新取得有效成果,热食燕麦新品全年销售超亿元,同比增长超过35％,热食燕麦市场地位进一步巩固。公司正在加强高毛利、高附加值燕麦产品的开发,主要集中在复合燕麦片、燕麦+系列、即食类、大健康类产品、中式厨房消费场景等方向,未来有望贡献更多业绩增量。

   全渠道布局持续深化,多形式传播提升品牌力。公司在持续夯实和扩大线下渠道优势的基础上,积极拥抱新渠道。线下快速布局零食渠道,2022年末全国连锁休闲零食店大系统覆盖超过65％,2023年一季度末覆盖超过80％,产品以小包装、小规格为主。线上加大内容兴趣电商投入,建立达人直播矩阵,2022年抖音快手平台实现GMV同比增长299％,在抖音垂类麦片品牌排名第一,远超其他竞品。同时,公司持续推动品牌升级,进行媒体投放,增加微博、微信、小红书、知乎等各大社交平台的产品曝光率,进一步提升品牌影响力。

   投资建议:预计2023、2024、2025年公司归母净利润分别为1.4亿元、1.7亿元、2.0亿元,同比分别增长27％、22％、21％,当前股价对应PE分别为27、22、18倍。首次覆盖,给予买入评级。

   风险提示:宏观经济波动风险,食品安全风险。