芳源股份(688148):收入稳步增长,规模化效应将带动利润率提升-2022年报及2023年一季报点评

事项:2022年公司实现营收29.35亿元,同比增长41.83％;归母净利润0.05亿元,同比减少92.83％;扣非净利润0.16亿元,同比减少75.45％。

   2023年Q1公司实现营收8.03亿元,同比增长98.46％,环比减少23.49％;归母净利润0.01亿元,同比增长147.01％,环比增长106.16％;扣非归母净利润0.01亿元,同比增长146.47％,环比增长121.58％。

   评论:积极扩大产能,推动产业布局。根据公司公告,公司募投项目中"年产5万吨高端三元锂电前驱体(NCA、NCM)"产能项目已进入设备调试状态,并逐步与客户对接进行产线认证。"1万吨电池氢氧化锂"产能项目预计2023年6月可建成投产。此外,公司还计划投资建设30万吨磷酸铁锂电池回收、年产8万吨磷酸铁锂正极材料项目,拓宽产业布局。

   股权激励费用及计提存货减值导致短期业绩承压。公司2021年实施股权激励计划导致22年计提大量股份支付费用以及原材料价格的波动导致计提0.09亿元存货减值准备,这对22年净利润造成了较大压力,随着后续股权激励费用摊销逐步降低,压力有望得到缓解,业绩有望恢复。

   绑定松下,成功进入特斯拉供应链。公司深耕镍电池正极材料和高镍三元正极材料前驱体多年,积累了丰富的客户资源,与松下、贝特瑞、巴斯夫杉杉等客户建立了良好的合作关系。通过绑定松下公司成功进入特斯拉供应链,有望受益于海外新能源车市场推动业务规模高增。

   回购公司股票,稳定公司股价。截至2023年4月30日,公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份4,824,885股,占公司总股本511,606,053股的比例为0.94％。回购成交的最高价为17.00元/股,最低价为14.62元/股,支付的资金总额为人民币75,694,128.78元,有利于稳定公司股价,增强投资者信心。

   投资建议:基于一季度下游需求较弱且原材料价格波动,我们预计公司2023-2025年归母净利润为分别为1.80/3.14/4.06亿元(23-24年原预测值为4.70/7.27亿元),对应PE分别为32/19/14倍。考虑到公司海外客户质量好,盈利能力持续改善,产能规划逐步落地,参考可比公司估值,我们给予公司2024年业绩22倍PE,对应股价13.52元,维持"强推"评级。

   风险提示:客户集中度过高、原材料供应商集中度较高、原材料价格波动风险等