中芯集成(688469):功率及MEMS代工龙头,出货量快速提升迎来业绩拐点

国内大型功率代工FAB,经营业绩快速增长。中芯集成是专注于功率、传感和射频前端的晶圆代工厂,为客户提供一站式芯片及模组代工制造服务。2022年实现营收46亿元,同增128％;主要系产能快速提升。

   2019-2022年收入CAGR为155％。公司背靠中芯国际,是国内少数可提供车规级芯片的晶圆代工企业之一,与多家业内头部企业建立了合作关系。根据招股书援引ChipInsights发布的《2021年全球专属晶圆代工排行榜》,中芯集成的营业收入排名全球第十五,中国大陆第五。产能方面,根据IPO推介会,一期绍兴产线已满产10万片/月,二期越州产线已于2023年3月达产7万片/月,产线建设速度超越行业均值,体现了公司卓越的执行力。

   晶圆代工:功率代工国内领先,MEMS晶圆代工国内规模最大、技术最先进。1)功率代工:目前工艺平台涵盖超高压、车载、先进工业控制和消费类功率器件及模组,其中用于智能电网的超高压3300V和4500VIGBT实现进口替代。IGBT占功率器件收入比例逐渐提升,由2020年的12％提升至2022H1的25％,业务盈利能力向好。2021年第三代对标英飞凌第七代,2022年第四代对标安森美最新一代FS4。目前公司大规模生产集中在第三、第四代上,量和技术上都与国际先进水平同步。500-700V高压超结MOSFET已进入大功率车载应用。2公司MEMS包括麦克风传感器、惯性传感器、射频器件、压力传感器四类。根据公司招股书援引赛迪顾问数据,中芯集成在营收能力、品牌知名度、制造能力、产品能力四个维度的综合能力在中国大陆MEMS代工厂中排名第一。

   封测与研发:车规级产线,并向下兼容工业级和消费级产品。目前车载主驱逆变器核心部件塑封功率模组产线已成功量产。灌封功率模组产线涵盖了从变频器、焊机等中低端应用领域到光伏储能、风电、车载等高端应用领域。

   给予"增持"评级。我们预计公司2023-2025年营收71/85/116亿元,采用PS估值,给予中芯集成2023年PS6x,对应目标市值426亿元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:知识产权风险;短期无法盈利风险;技术研发风险。