王力安防(605268):产能释放周期下,公司ROE拐点将至-深度研究

门锁专家,专注行业十余年:王力安防始于1996年,成立于2005年,是中国门锁行业引领者,2022年公司品牌价值超300亿元行业第一。公司以门锁业务核心,收入占比超90％,在发展传统安全门产品的同时,公司积极开发智能门锁等新时代产品,2022年收入规模为1.51亿元,占比达6.87％。

   百亿市场稳发展,行业出清迎机遇:安全门分为入户安全门和公区门,从下游的需求结构看,入户安全门大部分用于地产住宅相关领域,而公区门主要用于住宅楼的楼通道门及管井门等住宅、办公楼和商业的公共领域,根据我们测算近几年两者的市场空间合计在500-600亿元,随着地产进入平稳发展状态,安全门需求有望逐步保持稳定。而供给侧,行业集中度低,龙头企业之间尚未拉开差距,第一品牌王力安防市占率不足5％,但受近几年疫情和地产的双重影响,小企业出清加速,头部企业虽也有受损,但依旧保持平稳发展,未来看品牌龙头或凭借综合实力持续提高市场占有率。

   公司拐点将至,成本向下ROE向上:公司总部永康工厂设计产能200万樘,2021年基地开始转固,而2022年实际产能为84万樘,因此仅折旧费就已达到56元/樘,2023年其产量有望大幅提升,折旧费或降至33元/樘。未来,随着新基地产能的爬坡,企业成本曲线有望向下,利润率提升,同时伴随着资产周转的加快,公司ROE将触底回升。参考其他建材龙头看,生产基地的智能化和产能释放过程下,成本费用得到摊销,净利率和资产周转率得到提升,带动ROE的提升;江山欧派为例,募投项目的投产过程中,ROE从不足14％提升至超过20％;蒙娜丽莎则在藤县基地投产后ROE稳步上升至17.78％。

   投资建议:短期来看,公司新基地产能爬坡带来净利率和周转率的提升,ROE有望迎来拐点。中长期看,行业集中度低,公司凭借综合实力,有望在竞争中脱颖而出。我们预计2023-2025年公司分别实现归属净利润2.33/3.19/3.82亿元,最新收盘价对应PE为18x/13x/11x。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:宏观经济下行风险、原材料价格上涨风险、新产能投产不及预期