来伊份(603777):业绩稳健增长,关注疫后加盟拓展提速-2022年报＆2023年一季报点评

公司发布2022年报和2023年一季报。2022年公司实现营业收入43.82亿元,同比增长5.03％;归母净利润1.02亿元,同比增长229.12％;扣非归母净利润0.60亿元,同比增长191.27％。其中四季度实现营业收入11.33亿元,同比增长0.97％;归母净利润0.31亿元,同比增长72.00％;扣非归母净利润0.12亿元,同比增长309.36％。23Q1公司实现营业收入12.12亿元,同比下滑7.80％;归母净利润0.71亿元,同比下滑23.04％;扣非归母净利润0.63亿元,同比下滑27.02％。

   持续推进加盟制度,特渠业务快速增长。1)公司直营门店零售实现营业收入27.46亿元,同比下滑3.54％。截至2022年底,直营门店2128家,同比减少66家;单店营收127.09万元,同比增长1.84％。2)加盟商批发实现6.40亿元,同比增长37.46％。截至2022年底,加盟门店共计1494家,同比增加200家;单店营收45.90万元,同比下滑4.89％。3)特渠实现3.50亿元,同比增长80.08％;4)电商渠道5.02亿元,同比下滑7.54％。公司积极推行加盟制度,也通过直营转加盟,降低门店期间费用。随着全渠道布局的开展,加盟批发收入和特渠业务增长较快;电商业务经优化产品结构,业务规模略有下降。

   利润率相对平稳,销售费用率下降明显。利润端,2022年,公司毛利率为43.13％,同比下降0.41pct;净利率为2.33％,同比上升1.59pct。分渠道看,22年公司在直营/加盟/特渠/电商的毛利率分别为51.24％/21.14％/33.96％/22.93％,分别同比+1.23pct/+1.55pct/+11.11pct/+8.10pct。随特渠业务快速增长,营收占比提升,公司盈利能力有望进一步增强。费用端,2022年公司期间费用率同比下降4.01pct至40.60％;其中,销售/管理/财务/研发费用率分别为27.44％/12.86％/0.31％/0.40％,同比变动分别为-5.09pct/+1.23pct/-0.14pct/0.28pct。销售费用率下降主要是由于公司着重精细化流量投入,宣传服务费减少,及直营门店部分租金减免带来租金支出的降低。

   【投资建议】

   随疫情结束消费回暖,公司能够顺利开拓加盟商,充分发挥全渠道一体化平台的优势。我们预计2023-2025年实现营业收入分别为46.53/50.25/53.20亿元,归母净利润分别为0.92/1.14/1.24亿元,对应EPS分别为0.27/0.34/0.37元/股,对应PE分别为60/48/44。首次覆盖,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   加盟业务拓展不及预期;

   消费恢复不及预期;

   食品安全风险。