木林森(002745):传统业务底部复苏,新业务打开广阔空间-2022年年报及2023年一季报点评

2022年国内LED行业景气整体承压,公司营收/归母净利润分别同比-11％/-85％。公司2022年实现营收165.17亿元,同比-11.27％;归母净利润1.94亿元,同比-83.27％;扣非归母净利润1.55亿元,同比-85.27％,品牌端贡献营收68％。毛利率为27.00％,同比-6.30pcts,净利率为1.20％,同比-5.08pcts,主要由于行业景气回落下LED封装业务量价承压。费用端,销售/管理/财务/研发费用率为14.70％/5.48％/1.31％/1.80％,分别同比+1.25/+0.30/-0.98/-1.16pcts,四费率同比-0.59pct,财务费用同比-49.27％,主要系利息费用减少及汇兑净损失影响所致,研发投入同比-45.99％,主要系研发材料、人工等其他减少影响所致。22Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营业收入39.95/41.14/40.92/43.16亿元,同比-10.70％/-11.60％/-5.42％/-16.37％,分别实现归母净利润1.82/0.20/1.92/-2.01亿元,同比-38.65％/-94.26％/-33.79％/-190.17％,毛利率分别为31.99％/24.85％/28.60％/22.92％,业绩下行主要系国内LED行业景气整体承压,22Q2盈利端大幅下滑主要系公司综合考虑地缘政治风险对俄罗斯工厂计提了相关减值,22Q4面对行业下行压力,公司积极进行库存去化,同时存货计提减值压力释放,目前公司库存已达健康水平,未来随着下游需求复苏,减值压力已大幅减轻。展望2023 年,预计行业景气度将逐步恢复,公司品牌端营收规模及经营效率将持续提升,材料端产能利用率及盈利能力将逐步修复,同时植物照明、储能新业务有望贡献营收,公司业绩有望稳步增长。

   23Q1LED行业逐步回暖,公司营收/归母净利润分别同比+2％/-23％。公司23Q1实现营收40.80亿元,同比+2.13％,重回增长轨道;归母净利润1.41亿元,同比-22.62％,扣非归母净利润1.35亿元,同比-22.00％,盈利端毛利率为29.97％,同比-2.02pcts,环比+7.05pcts,利润端环比由亏转盈,主要系海外业绩贡献仍强,国内LED照明行业景气逐步回暖下,公司产能利用率有所提升,同时成本端同比改善显著。目前行业景气已处底部复苏,公司作为龙头企业料将显著受益,产品价格有望修复,我们看好公司营收及盈利能力持续改善。

   品牌渠道:"朗德万斯+木林森"双品牌驱动,朗德万斯布局强化维持高毛利。

   公司掌握"木林森照明+朗德万斯"双品牌布局照明成品。朗德万斯"重渠道、轻资产"策略下,加强海外品牌渠道建设的同时,将海外采购制造环节全面转移至国内,同时将公司封装产品导入朗德万斯供应链,布局协同下性价比优势突出。朗德万斯品牌业务基本稳定,2022年实现营收96.15亿元,同比-5.89％,受益整体行业回暖,叠加龙头优势,同时公司积极拓展新兴市场,享受地区LED渗透提升红利,我们预计营收规模未来有望持续提升;销售毛利率39.84％,同比+0.77pct。我们认为朗德万斯品牌渠道优势突出,未来有望保持36～40％毛利率,随着海外渠道深入整合及费用端优化,净利率有望稳中有增。木林森品牌方面,公司立足LED照明多年积累,2022年行业景气承压下实现营收16.54亿元,同比-16.65％,毛利率25.47％,同比-11.01pcts。我们认为双品牌将助力公司全面扩展全球照明市场份额,持续为业绩增长提供主要动能。

   智能制造:封装+LED零组件协同布局稳步推进,产品结构持续高端化。2022年LED行业景气整体承压,公司LED材料业务营收49.76亿元,同比-17.16％;

   毛利率3.6％,同比-20.09pcts。1)封装方面,主要包括白光和RGB直显,其中白光主要应用于下游灯具厂,现有产能4万kk/月,受地产及基建景气度不佳影响,2022年营收下降至25亿元;RGB直显主要应用于户外广告牌和室内一体机,2022年该板块营收有微幅增长,接近30亿元。2)零组件方面,公司通过自主生产PCB板、LED驱动IC、支架、胶水等原材料降低成本,并通过参股淮安澳洋顺昌光电技术有限公司、开发晶照明(厦门)有限公司的方式保证上游LED芯片供应,延伸布局产业链。公司持续扩大产能,封装市占率排名第一,2022年受国内产能大幅扩张同时终端需求不景气影响,盈利端承压,展望未来,行业内逐步清出中小产能,目前产能已基本恢复至19年水平,供需逐渐恢复正常,公司盈利结构有望快速改善恢复,同时公司向显示、MiniLED等高端市场进行结构调整,我们认为材料板块有望稳定贡献营收。

   植物照明领域:国家推进扶持现代农业,业务加速落地放量。公司植物照明业务主要分为育秧工厂、植物仓和植物大棚工厂,2022年受疫情影响该业务进度受阻,2023年有望加快推进放量。其中育秧工厂增长较快,有望快速贡献营收,植物仓业务主要涉及麦草和高附加值植物,处于快速推广阶段,各地方单位及政府合作意愿较强,植物大棚则主要与新疆、内蒙古等地的大型生产单位合作。

   目前国家大力扶持现代化农业建设,我们预计公司的植物照明业务有望受益,2023年营收贡献有望超过2亿元。

   光伏储能业务:依托朗德万斯渠道优势,有望成为业务新增长极。公司设立朗德万斯新能源有限公司并引进团队,结合朗德万斯品牌渠道优势及国内光伏储能产业链拓展海外家庭储能业务,主要产品为5-20kwh的电池逆变器和分布式光伏组件以及相关的配套产品,2022年主要完成团队建设和供应链完善,2023年加强海内外团队交流,同时解决电池、逆变器产品的供应问题,有望快速进入销售推广阶段。目前已经向海外销售主要三大件,以东欧市场为主,我们预计23Q2有望进入西欧市场,同时公司开始制造Pack储能电池,持续拓展储能市场及产业链布局。未来公司将重点推进储能业务,计划将朗德万斯打造为完整的智能家居生态,我们预计公司储能业务有望依托朗德万斯既有的渠道优势和成本优势,成为公司第二成长曲线。

   风险因素:行业景气下滑;新产品放量不及预期;国际争端加剧等。

   投资建议:公司是国内LED封装龙头,布局朗德万斯品牌,产品结构持续优化,同时积极开拓植物照明、光伏储能等新应用,我们短期看好公司的营收及盈利能力修复,长期看好其一体化布局、整合能力以及新兴市场增长潜力。考虑到行业景气度仍待复苏,我们下修公司2023/24年EPS预测至0.42/0.72元(原预测为1.13/1.30元),并新增2025年EPS预测0.90元。我们看好公司未来战略,选取同行业利亚德、艾比森作为可比公司,其2023年平均PE=20倍,考虑到公司传统业务有望逐步复苏,植物照明、储能等新业务蓄势成长,参考可比公司估值,我们给予公司一定估值溢价,给予公司2023年PE=24倍,对应目标价10.1元,维持"买入"评级。