圣晖集成(603163):洁净室工程领先企业,专注电子工业高端领域-深度报告

洁净室行业领先企业,营收、净利增速态势良好。公司间接控股股东为台湾圣晖,于2022年在上交所上市,公司专注于先进制造业洁净室系统集成整合工程,亦可提供洁净厂房建造规划、设计建议、设备配置、洁净室环境系统集成工程及维护服务。业务结构方面:以洁净室系统集成相关工程占主导,辅以其他机电安装工程与设备销售等业务;2022年,公司洁净室系统集成/工艺二次配/其他机电安装业务营收占比分别84.84％/11.81％/1.97％。营收保持增长,业绩稳健成长:2018-2022年,公司营收由9.3亿元增至16.3亿元,CAGR+14.93％,归母净利润由0.35亿元增至1.23亿元,CAGR+37.3％。

   行业分层明显,中高端领域受益下游高质量发展。(1)产业链方面:行业上游竞争充分,多数供应产品有望长期保持充分竞争态势,利好成本控制;中游包括洁净室工程设计及工程施工,工程设计毛利率高达40-50％,工程施工毛利率10％以下;下游以电子产业为主,驱动行业持续向好;(2)行业竞争方面:高端领域稀缺,低端领域过剩,头部企业掌握高级别洁净室系统集成解决方案,技术壁垒较高、盈利能力强,2019-2022年,圣晖集成毛利率高出同行业上市公司平均值约3％;头部企业业务涵盖广泛,侧重半导体等高端制造业,2020-2022年,圣晖集成半导体行业营收占比均超50％;(3)下游行业方面:2017-2021年,中国集成电路产业销售额CAGR为17.9％,新型显示营收CAGR高达20.8％,生物医药/医疗器械/锂电池行业市场规模CAGR分别高达18.1％/19.5％/41.5％。下游应用产业规模扩大、资本支出增加,直接拉动洁净室工程市场需求。经测算:保守、中性、乐观情况下,2023-2025年,中国大陆洁净室工程市场规模分别1637/2021/2495亿元、2328/2874/3548亿元、2816/3476/4291亿元,2019-2025年,市场规模CAGR分别有望达7.1％/13.6％/17.2％。

   高筑技术护城河,客户资源厚积薄发。(1)技术方面:公司洁净室技术在空气洁净度、温湿度控制、AMC控制、微振动控制等方面处于领先地位。2022年,公司研发费用1910.2万元,同比增长45.0％;截至2022年底,拥有专利54项;(2)客户资源方面:公司客户粘性强,矽品科技、富士康科技集团等均与公司保持10年以上合作关系,2019-2022年,前五大客户营收占比均超42％。2022年,公司累计新签项目数量499个,金额23.0亿元,同比增加26.7％,在手订单总金额12.4亿元;(3)区域布局方面:1)在国内,公司深耕长三角、珠三角区域,多地设立营销网点,辐射华中、西南地区,2022年,西南区域营收2.3亿元,同比大增631％;2)在国外,并购境外公司,布局越南、新加坡等东南亚地区。截至2022年,公司主要在越南、印尼、泰国实现境外营业收入,2021年,泰国区域实现营收1.58亿元,同比提升19.0％。

   投资建议:预计公司2023-2025年实现营业收入21.23/27.74/36.23亿元,yoy+30.4％/30.7％/30.6％,实现归母净利润1.61/2.16/2.89亿元,yoy+31.3％/33.9％/34.0％,对应EPS为2.02、2.70、3.62元。现价对应PE为19.6、14.6、10.9倍。公司当前价值较可比公司有所低估,给予"买入"评级。

   风险事件提示:宏观经济波动风险、行业竞争加剧风险、客户集中度较高风险、工程安全风险、研报使用信息数据更新不及时风险。