南亚新材(688519):行业周期见底,高速覆铜板弹性可期

营收专利润端短期承压,上游原材料价格上涨为主要原因。2023年一季度:1)营收端,公司实现收入7.0亿元,同比下降26.7％。2)利润端,公司实现归母净利润-0.1亿元,同比下降113.1％。公司2023年一季度毛利率为9.1％,同比下降5.4pp;净利率为-1.3％,同比下降8.8pp。3)费用端上,公司销售费用率为1.1％,同比保持稳定;管理费用率为2.7％,同比上升0.6PP;研发费用率为7.7％,同比上升1.5PP。

   宏观经济拖累业绩承压,行业周期见底拐点将至。公司覆铜板业务2022年实现收入29.9亿元,同比下降9.4％,毛利率4.1％,同比大幅下降13.6pp。1)利润方面:覆铜板业务毛利率大幅下跌主要因全球宏观经济疲软,覆铜板订单在22Q2大幅下滑,行业稼动率下行致使主要厂商开始被迫价格战;2)周期位置:根据我们的产业调研,随22Q4海外黑五与春节需求的催化,下游PCB行业整体库存去化完成,下游逐步进入被动补库存阶段,行业稼动率有所恢复。随着22Q4-23Q1期间覆铜板行业开始小幅度涨价传导成本压力,我们认为行业已开始传递出周期上行前的信号,未来需求端的恢复将带动行业收入专利润的修复。

   江西工厂产能充足,关注未来高速覆铜板产能弹性。公司2022年底N5工厂投产,设计产能达320万张/月,未来N6厂有望年内实现投产,设计产能120万张/月,完全释放后产能有望增长62.5％。公司目前在高速材料层面进展较快,NOUYA8产品已完成开发,目前在多家PCB与终端客户中进行认证,未来伴随服务器需求起量,公司高速产品有望贡献较高的收入专利润弹性。

   加强品类布局,持续推动产品向高端化领域布局。公司积极拓展产品品类,将产品布局向高端领域稳步拓展,加速开发可用于高耐压、高MOT功放领域、AiP封装领域的低CTE低介电、LED领域的黑色覆铜板、射频通讯领域的Ultra-low型覆铜板等,高端产品在下游客户项目中正积极导入验证中,未来有望持续推动公司业绩增长。

   盈利预测与投资建议:公司无卤覆铜板领域销量全国领先,高速覆铜板产品基本实现进口产品替代,未来成长空间较强。我们给予公司2023年32倍PE,对应市值55.9亿元,对应目标价23.68元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨,下游需求衰退,产品研发进度不及预期等风险。