杰华特(688141):Q1业绩短期承压,新品放量值得期待

事件:公司发布2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现营收14.48亿元,同比增长38.99％;归母净利润1.37亿元,同比下降3.39％;扣非净利润0.96亿元,同比下降29.55％。2023年Q1实现营收3.02亿元,同比下降10.55％,环比下降26.01％;归母净利润-0.57亿元,同比下降210.82％,环比下降303.63％;扣非净利润-0.57亿元,同比下降227.73％,环比下降431.28％。

   新品拉动业务规模提升,盈利能力短期承压:2022年,公司持续推出新产品,引入更多优质客户以及深化与现有客户的合作,业务规模持续提升带动营收快速增长。23年Q1,由于产品毛利率下降,以及公司持续加大研发投入,期间费用上升等因素,净利润由盈转亏。22年毛利率为39.93％,同比下降2.25pct;净利率为9.43％,同比下降4.15pct。23年Q1毛利率为32.83％,同比下降11.71pct,环比下降5.12pct;净利率为-18.96％,同比下降34.28pct,环比下降25.79pct。费用方面,Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为7.33％/10.49％/35.25％/-0.93％,同比变动分别为2.32/6.08/15.10/-1.26pct,整体费用率提升较大。Q1研发费用达1.06亿元,同比增长56.47％,主要系公司研发人员数量增长,相应薪酬费用增加,以及研发材料和试制费等研发投入增加所致。

   全品类产品布局打开成长空间,新品放量值得期待:公司在电源管理模拟芯片领域形成了多品类、广覆盖、高性价比的产品供应体系,并逐步拓展信号链芯片产品。公司产品的应用范围涉及汽车电子、通讯电子、计算和存储、工业应用、消费电子等不同领域。2022年,公司技术研发进展顺利,推出多款新产品:1)AC-DC产品方向推出的AHB(不对称半桥)控制器,具有良好的功率密度,适用于中大功率快充适配器应用,获得了较好的市场反馈。2)DC-DC产品中,通用DC-DC产品迭代成功,市占率进一步提升;DrMOS(智能功率级模块)系列持续推出多个料号,获得计算和服务器领域客户认可,开始大批量供应;在汽车领域,公司量产了首颗车规级产品,应用于智能座舱和辅助驾驶。3)其他产品方向,运放、模拟开关、时钟等多款芯片陆续推向市场;支持IEEE802.3bt的以太网供电PSE芯片开发成功,以太网供电芯片产品矩阵进一步优化;芯片工业级BMSAFE(电池模拟前端)产品性能得到市场认可,开始逐步放量;多款电池管理和保芯片进入客户试样阶段, 多款低噪声LDO产品开发成功,进入市场送样阶段。公司的全品类产品布局有利于打开市场增量,随着新产品的持续推出,产品矩阵进一步优化,公司盈利能力有望持续提升。

   积极构建自研工艺体系,长期受益市场需求提升:根据世界半导体贸易统计协会(WSTS)的数据,从2012年至2023年,全球模拟集成电路销售额从393亿美元预计增长至910亿美元,年复合增长率超过75.00％。中国市场对模拟集成电路的需求量逐步扩大,目前我国的模拟市场需求占全球比例已超过50％,是全球最主要的模拟芯片消费市场。模拟芯片作为消费终端、汽车和工业的重要元器件,有望迎来高速发展。公司采取虚拟IDM的经营模式,已与国内主要晶圆代工厂达成合作,构建了0.18微米的7至55V中低压BCD工艺、0.18微米的10至200V高压BCD工艺、以及0.35微米的10至700V超高压BCD工艺等三大类工艺平台,各工艺平台均已迭代一至三代,初步形成了系统的自研工艺体系,有利于公司进一步提升快速响应设计需求的能力,提高产品竞争力和盈利能力。

   首次覆盖,给予"增持"评级:公司主要从事模拟集成电路的研发与销售,公司基于产品所应用的功能场景,已构建了AC-DC芯片、DC-DC芯片、线性电源芯片和电池管理芯片等四大类电源管理产品线以及检测产品、接口产品和转换器产品等三大类信号链产品线,涵盖各主要模拟芯片类别,构筑了多品类多层次的芯片发展格局。在下游多元化需求的影响下,模拟芯片市场不断深化、扩展,呈现出差异化、集成化、高效化、智能化的发展趋势。公司有望凭借全面的产品布局以及自研工艺体系,持续提升产品竞争力,带动业绩恢复稳定增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.54亿元、2.46亿元、4.28亿元,EPS分别为0.35、0.55、0.96元,PE分别为116X、73X、42X。

   风险提示:下游需求不及预期;新品研发不及预期;客户拓展不及预期;新品放量不及预期。