国安达(300902):特种消防龙头再出发,看好电力与储能消防逻辑逐步兑现-2022年年报及2023年一季度点评

多因素扰动致业绩下滑,低点已过快速成长可期。2022年公司营业收入2.65亿元,同增4.64％;归母净利润1511万元,同减42.85％。2023年Q1营收3987万元,同减41.53％;归母净利润亏损575万元。我们认为,或主要系电网建设推进因疫情及上游原材料短缺不及预期,与锂电材料价格高位压制储能项目建设等所致。公司业绩低点已过,看好特种消防龙头电力与储能消防逻辑逐步兑现,推动公司业绩大幅增长。

   电网行业投资有望加速,良好竞争格局下料公司将充分受益。电力行业2022年收入1.25亿元,同增14％,营收占比提升至47％,毛利率同增7.4％,至56.2％,主要系单价较高的压缩空气泡沫灭火装置产品占比提升所致。2022年各省疫情扰动与上游原材料产量下降引起供不应求,导致特高压、超高压项目开工率低,超高压等变电站存量改造需求低于预期。展望未来,预计特高压、超高压等项目建设经历了2022年的放缓后,有望在2023年迎来全年提速。公司与国家电网具有长期合作基础,为国家电网重要消防供应商,有望充分受益电网投资加速而兑现业绩。

   政策推动与成本下降,储能消防有望量价齐升驶入快车道。年初,国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员会发布《电化学储能电站安全规程》,将于2023年7月1日起实施,尽管安全国标建议每个电池模块宜单独配置探测器和灭火介质喷头,但是我们认为,储能项目大型化趋势明显,具备国资背景的设计院将充分采纳国标建议,推动储能消防标准进入PACK级逻辑兑现。成本端主要压制因素碳酸锂价格大幅下滑,有利于驱动储能项目建设加速推进,同时进一步增强储能电站主体提高消防支出的意愿和能力,储能消防单GW的价值量与占储能投入比例有望持续提升,行业有望驶入发展快车道。公司产品顺应政策要求,占据先发优势,有望驱动储能消防逻辑逐步兑现。

   风险因素:电力电网消防系统加装/改造不及预期;储能下游需求与国标实施效果不及预期。

   投资建议:考虑到疫情导致电网建设推迟,锂电材料高价导致储能项目建设推迟,我们下调公司2023/24年EPS预测至0.95/1.64元(原预测为1.81/2.88元),新增2025年EPS预测为2.49元。我们选取消防行业及储能安全管理行业相关公司青鸟消防(18倍PE)、英维克(45倍PE)、高澜股份(55倍PE)可比公司2023年平均PE估值为39倍(wind一致预期),看好公司电力与储能消防逻辑逐步兑现,牵引未来业绩的高成长性,给予公司2023年50倍PE,对应2023年目标价48元,维持"买入"评级。