会稽山(601579):边际向好条件已具备,关注基地市场收入修复及成本压力舒缓

1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:1Q23收入3.7亿元,同比-2.0％;毛利率达到48.6％,同比0.8ppt;归母净利润7938万元,对应每股盈利0.17元,同比7.8％。1Q23公司收入略低于我们预期,主要由于疫情对1月份消费场景影响及中高端产品延续承压,公司利润基本符合我们预期。

   发展趋势消费场景受限致使浙江、江苏地区产品、渠道销售情况整体下移,上海地区逐渐复苏。公司1Q23营收同比-2.0％,主因浙江(收入占总体63.9％)/江苏(收入占总体9.4％)地区营收分别同比-8.49％/-12.28％,对应浙江/江苏地区经销商数量分别减少47/13个,而公司在上海地区则表现较优,1Q23营收(收入占总体18.1％)同比+20.64％,在去年低基数基础上已修复至超2020年水平,快于整体。我们认为1Q23收入承压由于消费场景受限带来,但同比降幅已较2022年收窄。结构上,中高端产品持续承压,但边际已有优化。1Q23普通黄酒/中高端黄酒收入同比+2.44％/-2.98％,普通黄酒修复进程快于中高档黄酒的趋势延续,但中高档黄酒销售收入同比降幅相比2022年已有收窄(2022年中高档黄酒销售收入同比-6.45％)。后续公司将在基地市场低基数基础上,迎来高端社交场景恢复及消费者收入提升等利好。

   成本压力逐渐舒缓,费用投放力度持平作用下,1Q23净利率已开始改善。

   在包装材料及稻米、玉米等酿酒材料成本下行带动下,公司1Q23毛利率同比提升0.8ppt;同时,1Q23销售费用率/管理费用率分别同比-0.7/+1.1ppt,费用率整体与去年同期持平,结合逐渐舒缓的成本压力,致公司净利率上升0.6ppt。

   盈利预测与估值我们维持2023/2024年盈利预测1.66/1.81亿元,同增14.7％/9.1％。我们维持目标价为11.80元,较当前股价有1.5％的上行空间;目标价对应2023/2024年34.1/31.3倍P/E,当前股价对应2023/2024年33.6/30.8倍P/E,维持中性评级。

   风险公司重整低于预期致主业发生经营风险;场景修复慢于预期;原材料成本波动;若利基市场浙江营收下滑,则省外扩张亦存压力;食品安全。