华润微(688396):产品结构持续升级,汽车＆新能源领域占比提升

事件:公司发布2022年年度报告及2023年一季报,2022年实现营收100.60亿元,同比增长8.77％;归母净利润26.17亿元,同比增长15.40％;扣非净利润22.52亿元,同比增长7.30％。2023年Q1实现营收23.46亿元,同比下降6.67％,环比下降3.38％;归母净利润3.80亿元,同比下降38.59％,环比下降32.07％;扣非净利润3.36亿元,同比下降44.00％,环比下降13.72％。

   Q1营收净利润承压,静待市场需求回温:2022年,公司发挥IDM模式优势,紧抓国产替代机遇,进一步提升品牌影响力与市场占有率,实现营收净利润双增长。23年Q1业绩承压主要系受市场下行因素影响,营收小幅下滑,同时研发投入同比大幅增加,以及包括股权激励在内的人工成本有所上升。22年毛利率为36.71％,同比提升1.38pct;净利率为25.84％,同比提升1.43pct。

   23年Q1毛利率为34.80％,同比下降1.71pct,环比提升0.13pct;净利率为15.88％,同比下降8.39pct,环比下降7.23pct。Q1毛利率及盈利能力均承压。费用方面,Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为1.76％/6.63％/11.39％/-3.17％,同比变动分别为0.58/2.01/4.76/-1.31pct,整体费用率提升影响利润表现。

   维持"增持"评级:我们看好全球功率半导体需求持续增长以及国产替代带来的市场需求,公司为国内半导体IDM龙头,产品聚焦功率半导体领域,有望受益于下游需求强劲、产品结构优化以及产能提升带来的业绩增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为28.60亿元、33.74亿元、39.12亿元,EPS分别为2.17元、2.56元、2.96元,PE分别为27X、23X、20X。

   风险提示:功率半导体需求不及预期;技术研发不及预期;产品价格不及预期;产能扩张不及预期。