易德龙(603380):系统、新厂房全面上线,全球布局逐步落地

受上游物料短缺和下游消费电子需求不振影响,22年公司营收下滑。22年公司实现营收14.32亿元(YoY+18.08％);归母净利润1.36亿元(YoY-19.87％)。盈利能力方面,毛利率同比下降4.73pct至23.05％,净利率同比下降3.87pct至9.324％。公司营收增长,但盈利能力下降的主要原因包括:1)上游物料短缺,材料成本较高;2)医疗电子类产品收入增长,下游消费电子需求仍然低迷;3)大量新系统在22年底和23年初上线,需要磨合期。

   下游覆盖行业广、客户优质,营收规模稳定增长。在差异化市场战略下,公司EMS产品主要涵盖医疗类、工控类、通讯类、汽车电子类、消费电子类等,22年消费电子需求疲软,但是医疗类、汽车类需求快速增长,工控类需求稳健,使得公司整体营收规模继稳定增长。截至2022,公司拥有客户300余家,保持每年增约70家,生产设计5000余种产品和60000多种材料。

   正式导入SAP等智能系统,实现精细化管理与智能制造。公司于2021年起与IBM合作改造SAP-ERP和SAP-EWM系统,目前系统已于7月全面上线,SAP公司的S4HANA取代旧的INFOR公司的VM,SAP公司的EWM系统取代服务了公司12年的自主开发软件QMCS-仓储模块。2022年公司进一步完善了新型的市场营销体系,在内部信息化管理方面,完成了新的客户管理系统(CRM)的选型,系统已于2023年初正式上线,提升了公司的信息化水平,优化了公司的运营管理模式。在经理初期磨合后,有望为公司实现大幅降本增效。

   扩产项目陆续投产,全球布局生产基地。国内方面,苏州二期5.4万平米生产基地一期已于23年初投产,第二阶段的基建(约12万平米)也在规划设计中,二期工厂全部建成后,企业预计将完成年生产贴装高端电子线路板10000万件,产值或将实现翻番。墨西哥子公司2022年已经有1条生产线进入了批量生产,2条生产线建设中;越南子公司计划投入5条生产线,其中3条生产线已建成,越南子公司首批样品已于22年12月完成;23年公司计划在欧洲设立子公司,拟投资建2条生产线,争取2023年进入批量生产,以满足欧洲当地客户的本地交付需求。

   投资建议:随着汽车、工控、医疗设备等较为高端的利基型市场开始加速国产化,我们看好公司通过精品客户、精品订单的差异化战略在EMS行业中异军突起。我们预计公司23-25年归母净利润同比增长17％、49％、27％至2.1、3.1、4.0亿元,对应PE为12.6、8.3、6.7倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期;产能释放不及预期;客户开拓不及预期等。