诺唯赞(688105):新冠资产出清,有望迎来困境反转-2022年报＆2023年一季报点评

事件:2023年4月26日晚诺唯赞发布2022年度＆2023年一季度报告,2022年公司营收35.69亿元(+90.99％),归母净利润5.94亿元(-12.39％),扣非归母净利润5.97亿元(-7.28％);2023Q1营收3.02亿元(-69.02％),归母净利润-5062万元(-111.74％),扣非归母净利润-7513万元(-118.21％)。

   段落提要:2022年公司常规业务营收10.14亿元(+41.03％),其中生命科学营收约6.94亿元(+30％),生物医药营收约2亿元(+106％),体外诊断营收1.2亿元(+35％),我们估计新冠业务营收约25亿元。2022年公司利润下滑主要系①人员由2380人大幅扩张至4096人,相关费用亦大幅增涨;②受新冠产品价格波动影响,综合毛利率下降12.3pct;③新冠相关资产计提减值4.85亿元。2023Q1常规业务营收2.69亿元(+24.5％),有所恢复,利润为负主要系①抗原物料计提减值5800万元(截至Q1末我们认为公司新冠资产已基本出清);②人员费用压力犹在,收入受疫情影响不及预期下三费同比增长21％,Q1末人员减少约800人,Q2始轻装上阵。

   号我们认为公司外部经营环境发生较大改变,在经营调整过程中价值易被低估。我们当前观点主要为:①诺唯赞主营业务分子试剂行业空间大增速快,且处于国产替代关键期,公司市占率仅为5％左右,仍有较大成长空间;②公司虽新冠受益,但疫情三年高校科研严苛防疫政策亦使公司无法发挥直销优势,公司销售人员数量与相关投入远超竞争对手,2023年正常化后业绩有望超预期(从Q1常规业务增速来看表现优于大部分同行业公司),巩固龙头地位;③公司2019-2022年研发费用CAGR高达85％,各项业务均有较大进展,叠加合成生物学、实验室耗材等横向新业务拓展以及海外市场开拓,未来增长动能充足。

   盈利预测与投资评级:由于公司经营环境发生较大改变,经营策略有所调整,我们将公司2023-2024年营收预期由25.16/26.72亿元调整为14.5/19.8亿元,归母净利润由9.4/8.0亿元调整为2.5/5.0亿元,预计2025年营收27.4亿元,归母净利润7.4亿元,当前股价对应PE分别为56/28/19×,维持"买入"评级。

   风险提示:新业务拓展不及预期;市场竞争加剧;下游景气度下降等