华孚时尚(002042):短期业绩承压,长期工业互联网空间广阔-2022年年报暨2023年一季报点评

2022年业绩短期承压。1)收入及利润:2022年收入达144.60亿元/-13.46％,归母净利润为-3.51亿元/-161.60％,扣非净利润-3.74亿元/-206.13％。其中,4Q22收入下滑71.00％至11.58亿元,归母净利润为-6.52亿元/-632.7％。2)成本及费用:公司2022年毛利率为5.2％/-4.4pcts;销售/管理/研发费用率为0.87％/2.63％/0.76％,同比+0.13/+0.34/-0.02pct。此外,公司2022资产减值损失2.01亿元(为存货跌价计提),投资损益为-1.29亿元(主要系棉花期货套保及理财产品等业务损益形成)。综合,2022年公司净利润率为-2.4％/-5.8pcts。3)周转及现金:截至2022年底,公司存货/应收账款余额分别为53.37/9.28亿元,同比-18.6％/+0.6％,存货/应收账款天数为156/25天,同比+16/+6天。2022公司经营性现金流净额为8.93亿元/+24％。

   纱线主业短期承压,袜制品收入依旧高增。产能方面,截至2022年底公司纱线产能共206万锭,产能利用率80％/-13pcts,公司2022年纱线产量达25.1万吨/-0.15％,销量19.0万吨/-23.79％,产销率为75.8％/-23.5pcts。分产品看,2022年公司纱线收入为59.77亿元/-9.85％,毛利率下滑8.69pcts至6.86％;

   网链收入下滑16.81％至80.31亿元,毛利率下滑1.29pcts至2.34％;袜制品收入增加29.17％至3.48亿元,毛利率为26.73％/-10.68pcts。分地区看,2022年公司境外收入为15.91亿元/-27.14％,毛利率为16.36％/+6.88pcts;境内收入为127.65亿元/-11.44％,毛利率为3.38％/-5.77pcts。

   1Q23收入恢复增长,数字化建设成果有望逐步体现。公司1Q23收入/利润为45.33/0.52亿元,同比+9.3％/-65.4％,毛利率/净利率为5.7％/1.15％,同比-4.58/-2.47pcts,经营性现金流净额达4.30亿元。截至1Q23,公司账面现金为28.68亿元,存货金额达54.63亿元/-21.58％。展望未来,根据其2022年年报,公司计划坚持做强主业,加快共享产业,2022年后端网链在继续小商品产业园袜机数字化建设的同时,推进诸暨当地数字化工厂改造,并通过SaaS平台连接新疆阿克苏地区以及淮北产业园,完成以数字驱动、产业互联、订单共享的集产品研发、祙品交易、纱线供应、物流金融支持的全产业链平台,新要素降本增效效果有望逐步体现。

   风险因素:原材料价格波动;人民币汇率波动;进出口政策变化导致订单波动或者成本增加;下游需求恢复不及预期;公司工业互联网输出业务不及预期等风险。

   盈利预测及估值:考虑到终端需求恢复不及预期,下调2023/2024年公司EPS预测至0.25/0.29元(原EPS预测为0.32/0.36元),新增2025年EPS预测0.33元,综合考虑公司历史估值中枢(17倍PE)及行业可比公司2023年估值水平(富春染织10xPE,百隆东方7xPE,wind一致预期),给予公司2023年13倍PE,对应目标价3.3元,维持"增持"评级。