豪美新材(002988):汽车材与门窗收入增长,减值压力释放业绩有望触底回升-年报与一季报点评

建筑材收入减少带动总营收下滑,减值压力逐步释放。豪美新材2022年总营业收入54.13亿元,同比减少3.3％,为上市后营收增速首次负增。2022年归母净利润为-1.11亿元,也出现首次亏损。2023年一季度总营收13.09亿元,相比22Q1同比增长0.9％,环比22Q4增长6.4％。23Q1归母净利润0.21亿元,同比减少38.9％,环比由负转正。2022年业绩走弱,我们认为主要原因在于:1)地产相关产品对营收拖累较大。2)铝型材毛利率下滑。3)计提大额营业外支出和减值。4)期间费用率上升。我们认为,2023年地产市场逐步回暖,有望带动公司建筑材营收增速恢复,同时随着2022年计提的大额营业外支出、资产减值损失与存货跌价准备等影响逐步消除,公司业绩有望触底回升。

   汽车材营收高增但毛利率有所降低,工业材收入小幅下滑。2022年公司汽车轻量化铝型材营收9.33亿,相比2021年的4.45亿同比增长109.8％。汽车材营业成本8.21亿,同比增长121.3％。汽车材毛利1.11亿,同比增长51.9％。汽车材毛利率12.0％,相比2021年减少4.56pct。汽车材营收保持高增,我们认为原因在于:1)新能源汽车产销量保持高增。2)公司汽车轻量化项目定点数继续增长。公司2022年汽车材毛利率降低至12.0％。我们认为,随着募投项目逐步落地,汽车材中部件占比提升,汽车材营收占比和毛利率有望企稳回升。2022年公司一般工业用铝型材营收21.68亿,同比下降0.7％。工业材营业成本20.45亿,同比增长0.8％。工业材毛利1.24亿,同比下降20.0％。工业材毛利率5.7％,相比2021年减少1.37pct。

   系统门窗收入逆势上升,建筑材收入与毛利率下滑。2022年,系统门窗营收3.25亿元,同比增长7.6％。系统门窗营业成本2.22亿元,同比增长7.4％。系统门窗毛利率为31.6％,相比2021年增长0.16pct。2022年系统门窗业务逆势增长,我们认为主要原因可能是:1)2022年地产竣工增速处在低位,但二手房销售较早企稳。2)公司系统门窗中标量保持较高增速。3)贝克洛门店数量继续增长。2022年系统门窗毛利率31.6％,相比2021年提升0.2pct。我们认为,随着2023年地产景气度恢复,同时零售端业务规模继续扩大,系统门窗营收与毛利有望取得进一步提升。

   盈利预测与投资评级:我们预测公司2023-2025E归母净利润分别为1.55/2.00/2.43亿元,EPS分别为每股0.67/0.86/1.05元,对应5月5日收盘价的PE分别为24.22/18.71/15.40倍,维持"买入"评级。

   风险因素:铝锭等原材料价格上行、房地产竣工/二手房销售增速、新能源汽车销售增速下行幅度超预期、应收账款占比过高及坏账风险;股权质押比例较高风险;政府补助退坡速度超预期。