振华新材(688707):看好钠电产业化推进-系列之十四,22年及23Q1业绩点评

维持增持评级。考虑公司原材料存货减值及产能扩张在23年的可能影响,下修23-24年为EPS1.80(-1.24)元、2.91(-0.98)元,新增25年EPS为3.99元。参考行业可比估值并考虑公司钠电业务一定溢价给予2023年22XPE,下修目标价为39.60(-21.20)元。

   业绩符合预期。公司公告,公司22年实现营收139.36亿元,同增152.7％;实现归母净利润12.72亿元,同增208.4％;扣非净利润12.47亿元,同增209.6％。23Q1实现营收20.06亿元,同降22.2％,环降50.2％;归母净利润0.71亿元,同降79.2％,环降73.3％;扣非归母净利润0.72亿元,同降78.7％,环降72.0％。

   行业面临存货减值压力。22年底公司三元正极库存2300吨,存货18.25亿元处于行业较低水平,资产减值0.11亿元,信用减值0.29亿元。23Q1末存货20.75亿元,较年初增加2.5亿元;资产减值计提0.53亿元,信用减值冲回0.16亿元。碳酸锂价格从22Q4最高60万元/吨跌至23年最低点20万元以内,对正极材料企业带来较大冲击。

   三元正极出货量提升,看好钠电正极导入市场。22年公司正极材料出货量4.44万吨,同比增长约30％,参考鑫椤数据,23Q1公司出货量约在6500-7500吨,据此估算22年单吨扣非盈利约2.8万元左右,23Q1单吨扣非盈利约为1万元左右。公司钠电正极材料产品研发及产业化效果显著,有望率先受益2023年钠离子电池规模化开启。

   风险提示:新能源车销量不及预期,钠电正极导入不及预期