格林美(002340):前驱体份额保持全球前二,镍资源纵深掌控力全面强化-2022年和2023年一季度业绩点评报告

投资事件

   (1)2022年,公司营业收入293.92亿元,同比增加52.28％;归母净利润12.96亿元,同比增加40.36％。

   (2)2023年第一季度,公司营业收入61.29亿元,同比下降12.03％;归母净利润1.72亿元,同比减少48.01％。投资要点

   三元前驱体份额保持全球前二,产品结构继续优化2022年,公司新能源电池材料业务实现营业收入217.97亿元,同比增长58.76％。其中三元前驱体2022年收入占比74％,出货量15.23万吨(全球市场前二),同比增长67％,其中出口量8.54万吨,同比增长近150％,占比56％;前驱体产品持续向高镍高压等方向优化,2022年,公司8系及以上高镍产品出货量11.46万吨(全球市场第一),占比75％以上;9系超高镍产品出货量9.15万吨,占比60％;新一代梯度核壳前驱体销售5,250吨,高电压三元前驱体销售5,274吨。

   青美邦二期快速推动,镍资源把控力度全面增强公司正在快速加强对镍资源的把控,2022年9月,青美邦一期3万吨金属镍产能开通,二期4.3万吨金属镍/年项目正在快速建设中。此外,2022年9月,公司与伟明环保等签署年产高冰镍含镍金属5万吨(印尼)项目合资协议;子公司青美邦与澳大利亚NickelIndustriesLimited矿业公司控股的矿山签署150万吨镍金属的红土镍矿长期绿色原料供应协议(20年期限)。

   动力电池回收布局加快,全生命周期价值链完善2022年,公司动力电池回收与梯级利用业务实现营业收入6.22亿元,同比增长312.60％;回收拆解的动力电池达到1.74万吨(2.10GWh),同比增长98.11％,占据中国动力电池报废总量的10％以上。公司与SKOn、ECOPRO、梅赛德斯-奔驰中国、CATL等全球上下游构建了"印尼镍资源-韩国材料制造与电池制造-面向全球市场"的新能源产业链模式与"动力电池回收-电池再利用-材料再制造-电池再制造"的新能源全生命周期价值链模式。

   盈利预测与估值下调盈利预测,维持"买入"评级。公司是全球三元前驱体领先企业,青美邦项目和动力电池回收渐成规模。考虑到市场竞争加剧、行业需求增速下行,我们下调公司2023-2024年归母净利润分别至22.85、27.60亿元(下调前分别为24.00、30.44亿元),新增2025年盈利预测为34.16亿元,对应EPS分别为0.44、0.54、0.67元/股,当前股价对应PE分别为15、12、10倍。维持"买入"评级。

   风险提示客户订单不及预期、市场竞争加剧、新产品反馈不佳等