阿拉丁(688179):试剂耗材品类增长存货充足,稳中有增业绩长期向好-2022年报＆2023年一季报点评

事项:

   公司4月25日晚发布2022年年报及2023年一季报,2022年实现营收3.78亿元,同增31.4％;实现归母净利润0.92亿元,同增3.3％。单Q4实现营收1.12亿元,同比增长24.84％,实现归母净利润0.27亿元,同比下降10.16％。2023年Q1实现营收0.87亿元,同降5.9％,实现归母净利润0.17亿元,同降44.4％。评论:

   四大业务长期稳定向好,生命科学试剂增长迅速。公司2022年收入端保持稳健增长,主要原因为公司持续扩大产品品种丰富度,并同时通过新建和优化外仓建设加快销售订单响应,提高订单发货效率所致。分业务看,公司高端化学试剂实现收入1.83亿元,同比增长23％,生命科学试剂收入为1.08亿元,同比增长61％,分析色谱试剂收入为4866万元,同比增长27％,材料科学试剂收入为2460万元,同比增长20％。

   新品开发加速,库存周转良好。22年存货金额达3.75亿元,同比增长107％,存货周转天数为33天,我们认为主要原因如下:1)华东仓、华南仓、华北仓和西南仓投入使用备货,传统产品存货量增加。2)公司产品品种开发速度明显加快,新增品类增多导致备货增加,其中生命科学业务存货数量增长135％。3)在美国西海岸建仓基本完成,境外销售起步,预计今年可投入使用。随产品品类和库存不断增加、疫情恢复需求上升以及海外市场的开拓机会,未来公司业绩有望持续提升。

   扩张年相关费用增多,23Q1业绩承压。公司2022年新增人员109人,管理费用率为13.9％,同比下降0.8pct;销售费用率为8.4％,同比提升1.5pct;财务费用率为-0.9％,同比提升1.0pct;研发费用率为10.3％,同比提升2.4pct。人员增长、新购置设备折旧等相关成本增长明显,研发费用投入加大影响毛利率和净利率水平。公司2022年毛利率为58.7％,同比下降3.6pct,净利率为24.4％,同比下降6.6pct。2023Q1公司收入和利润端均有所承压,主要受1月疫情影响。预计二季度起随着收入恢复正常增长,费用率将有所下滑,整体盈利质量将逐步提高。

   投资建议:2023年目标价38.4元,维持"强推"评级。由于23Q1业绩承压,我们下调了2023年和2024年的盈利预测并新增了2025年的盈利预测,预计2023-2025公司的归母净利润分别为1.36亿元(原值为1.57亿元)、1.81亿元(原值为2.04亿元)、2.26亿元,对应PE34/26/21倍。考虑到公司仓储建设完善和线上商城的销售优势,参考同行业可比公司估值,给予公司2023年40倍PE,对应目标价38.4元,维持"强推"评级。

   风险提示:国产替代不及预期;行业竞争加剧;产品研发不及预期;仓储物流安全风险;海外市场开拓不及预期。