孚能科技(688567):营收快速增长,高价库存导致毛利承压-2022年年报及2023年一季报业绩点评

事件:2022年4月28日,孚能科技发布2022年年报与2023年一季报:公司2022年营业收入为115.88亿元,同比+231.08％;实现归母净利润-9.27亿元;实现扣非归母净利润-10.02亿元。2022Q4营业收入为29.58亿元,同比+92.67％,环比-13.20％;实现归母净利润-6.49亿元;实现扣非归母净利润-6.19亿元。2023Q1营业收入为37.35亿元,同比+144.20％,环比+26.27％;

   实现归母净利润-3.52亿元;实现扣非归母净利润-3.65亿元。

   高价库存出货导致22Q4及23Q1毛利率承压。公司2022Q4毛利率为-2.27％,环比-8.98pcts,同比+6.05pcts,净利率为-21.94％,环比-18.47pcts,同比+12.75pcts。2023Q1毛利率为1.91％,环比+4.18pcts,同比-4.90pcts,净利率为-9.41％,环比+12.53pcts,同比+6.55pcts。主要由于(1)公司采用先进先出会计准则,高价库存使得公司成本上升。(2)下游客户并未完全接受调价,导致顺价不畅。(3)23Q1随着碳酸锂价格下降,成本端有所改善。(4)存货减值带来1.35亿(22Q4)和0.66亿(23Q1)损失,预计23Q2仍然会有部分减值影响,23Q3开始步入正轨。

   淡季不淡,23Q1出货增速亮眼。公司22年出货10.9GWh,22Q4出货2.5GWh,23Q1出货3.5GWh。考虑公司定点项目23年开始放量,我们预计2023年全年出货量有望达到20GWh。23年开始公司戴姆勒、TOGG客户开始大量出货,预计占到全年出货60％,高价客户保证公司电池毛利率。公司预计23年末产能达到55GWh,24年末达到100GWh,产能快速扩张。SPS大软包23Q3开始量产,先供应国内吉利、东风,后续有望进入海外大客户体系内。

   市占率提升,钠电半固态电池逐渐进入量产。据韩国SNEResearch统计,公司2022年在全球市场动力电池装机达到7.4GWh,同比增长215.1％,市占率为1.4％,较2021年上升0.6个百分点,并进入2022年全球动力电池装机量排名前十。公司针对储能和A级车及以下市场采用钠电策略,目前二代钠电技术对标碳酸锂价格12.5万元/吨。半固态电池已装车东风岚图车型,并在欧美客户处送样验证过程中,预计2025年330Wh/kg电池量产。

   盈利预测、估值与评级:新能源车及储能等领域锂电需求旺盛,孚能科技产能规划积极,营收快速增长,公司通过海外高端客户战略+多技术分层匹配需求保持成本优势,考虑库存因素影响净利,同时后续动力电池进入竞争加剧周期,我们下调公司2023-24年净利润预测为6.06/14.00亿元(下调56％/47％),新增2025年净利润预测28.72亿元,当前股价对应PE为43/19/9X,考虑公司23-25年业绩增速快,目前股价处于低位,仍维持"买入"评级。

   风险提示:顺价不及预期;装机量不及预期;竞争加剧;技术路线变更风险