欣贺股份(003016):存货周转放缓,期待后续改善

公司于4月28日发布2022年年报＆2023年一季报,剔除会计准则调整影响2022全年营收同降17.1％至17.4亿元,归母净利润/扣非归母净利润同降55.2％/61.7％至1.3/1.1亿元,疫情影响下有所承压。公司持续完善品牌矩阵,渠道不断优化,随线下客流复苏有望释放业绩弹性,维持增持评级。

   支撑评级的要点疫情反复下收入、业绩承压,电商业务具韧性。公司2022Q4单季度营收同降26.2％至4.4亿元,归母净利润同降100.5％至-22.3万元。分渠道看,公司线上业务多平台布局,在保持与头部电商战略合作的基础上拓展腾讯微商城、小红书等新兴平台,构建会员体系及精细化运营实现客单值价值提升,全年电商渠道实现营收4.6亿元,同比降低6.1％,占公司收入比重提升3.1pct至26.4％。线下方面,疫情对公司重点布局门店的一二线城市终端影响较大,全年线下营收同降21.1％至12.5亿元,期末直营/经销门店数同增14/-4家至421/85家。受门店关闭及线下客流下降影响,单店收入有所下降。

   2023Q1收入降幅收窄,刚性费用及资产减值损失拖累盈利。公司2023Q1收入同降10.5％至4.5亿元,业绩同降21.2％至4896万元。期间费用率同增2.5pct至51.4％。此外,公司一季度计提资产减值损失2278万元。

   盈利能力承压,周转放缓,期待后续改善。公司2022年毛利率同降2.1pct至69.4％。收入下降背景下费用规模效应释放不佳,销售/管理/研发费用率分别提升4.3/0.7/1.1pct至46.6％/4.9％/4.5％。2023Q1末存货周转天数同比增加163天至505天,应收账款周转天数同比增加3天至36天。

   品牌建设持续推进,期待疫后复苏弹性。公司以JORYA为核心,通过多品牌矩阵对消费者实现全覆盖,同时推进生产供应链建设与智能化仓储物流体系,打造柔性供应体系。公司渠道以直营门店为主,受疫情影响明显,但在疫情反复下公司电商业务保持稳健,直营门店实现逆势扩张占比提升,随2023年疫后客流量及消费需求回暖,公司经营弹性有望释放。

   估值当期股本下,考虑到公司短期库存压力,下调盈利预测,预计2023至2025年每股收益分别为0.54/0.70/0.82元,同增81.5％/29.7％/16.4％;市盈率分别为21/16/14倍。维持增持评级。

   评级面临的主要风险疫后消费需求降低,店效改善不及预期,电商发展不及预期。