安道麦A(000553):渠道高库存拖累业绩,预计下半年库存消耗需求回暖

事件:安道麦发布2023年一季报,实现营业收入86.11亿元,同比下降4.50％;实现营业利润0.59亿元,同比下降86.79％;归属于上市公司股东的净利润0.83亿元,同比下降80.53％,扣除非经常性损益后的净利润0.41亿元,同比下降89.97％。按23.30亿股的总股本计,实现摊薄每股收益0.04元,每股经营净现金流为-1.25元

   农药渠道库存较高以及国内原药产品价格同比下滑影响公司业绩22Q1市场普遍担心产品资源有限、供应短缺,因而进行提前采购。而在23Q1,渠道与农民对农资投入品的采购更加谨慎。随着,供应与物流形势好转,渠道库存相对较高,同时我国市场原药价格总体下滑,共同导致下游客户在采购植保产品持观望心态,影响公司销售业绩。该季度,公司销售产品销售量和价格分别同比变动-8％和+1％,带来单季度销售额实现12.59亿美元,以美元计算同比下降11％,以人民币计算同比下降4.5％。其中,公司产品价格整体平均较22Q1小幅上调1％,环比下降约2-3％

   分销售区域看,公司一季度除欧洲、非洲与中东(EAME)区域外,其他区域销售额同比有所下滑。具体看,EAME/北美/拉美/亚太该季度销售额(以美元计)分别同比yoy+0.3％/-25.7％/-0.5％/-18.7％,其中,国内销售额以美元计同比-23.1％。EAME地区销售额增长主要由于英国与德国表现最为突出,以及以固定汇率计算。北美地区中,美国由于渠道库存处于高位,市场在预测春耕时机,观望心态占据主导,而加拿大产品价格仍保持坚挺;拉美地区由于市场预期销售价格走低以及供应商争相出售高价库存,观望心态占主流;公司在亚太地区受需求疲软、竞争激烈以及市场价格普遍走低的影响,业绩同比有所下滑

   毛利率环比提升,公司预计行业高库存将在Q2转Q3时实现消耗公司23Q1实现毛利额21.18亿元,同比减少2.17亿元,环比减少0.39亿元;实现综合毛利率24.6％,yoy-1.3pcts,qoq+1.4pcts。费用方面,公司期间费用合计16.73亿元,同比增加5.28亿元,环比减少2.82亿元;期间费用率为19.4％,yoy+6.7pcts,qoq-1.6pcts。其中,财务费用与公允价值变动损益合计为5.59亿元,较22Q1增加2.2亿元,主要系支付的银行利息增加,以色列谢克尔兑美元汇率的波动导致套保成本增加,以及以谢克尔计价、与以色列CPI挂钩的债券净成本增加所致。公司预计今年下半年,从Q2转入Q3,行业库存有望消化,并预计在下半年下游需求启动新的采购

   盈利预测:考虑原药产品价格波动,我们预计公司2023～2025年归母净利润为6.4/6.9/7.5亿元,公司是全球非专利作物保护市场的领军企业,维持"持有"的投资评级

   风险提示:农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期