长阳科技(688299):业绩同比有所下降,期待需求复苏及新品放量-2022年年报及2023年一季报点评

2022年全年归母净利润同比下降39.27％。2022年公司实现营收11.53亿元,同比-11.08％;实现归母净利润1.13亿元,同比-39.27％;实现扣非归母净利润0.96亿元,同比-44.90％。2022年受地缘政治冲突、经济下行等因素影响,全球多国通胀率高企,大众消费情绪受到抑制,加之终端品牌厂商迫于成本与滞销的压力,纷纷加强库存控制和风险管控,终端消费电子产品产销量收缩,同时原料价格同比上涨,公司产品盈利降低。2022年公司整体毛利率25.67％,较上年的30.96％下降5.29pcts。其中反射膜毛利率34.87％,比上年下降1.75pcts;光学基膜毛利率-7.22％,比上年下降18.50pcts。2022年Q4实现单季营收3.06亿元,同比-10.89％,环比+1.39％;单季实现归母净利润0.02亿元,同比-94.96％,环比-93.36％。

   2023年一季度归母净利润环比改善明显。公司2023年Q1实现单季营收2.51亿元,同比-12.00％,环比-18.13％;单季实现归母净利润0.25亿元,同比-29.49％,环比+1115.89％;单季实现扣非归母净利润0.15亿元,同比-45.94％,环比+696.10％。

   2022年全年四费费用率下降3.35pcts,经营性现金流良好。从费用端看,公司2022年研发费用0.52亿元,较2021年下降33.78％,主因股份支付费用减少,公司持续加强重点项目的研发工作,在反射膜、光学基膜、CPI薄膜、光伏背板基膜、柔性电路板压合离型膜、隔膜等领域持续深耕。公司2022年全年销售?管理?研发?财务费用率分别为3.99％/6.43％/4.51％/-3.10％,较上年变动+0.05/+1.44/-1.54/-3.29pcts;公司四费费用率合计11.82％,较上年下降3.35pcts。

   从现金流情况看,公司2022年全年经营活动产生的现金流量净额为0.87亿元,2022年度公司现金及现金等价物净增加额为-1.23亿元。

   推进十年十膜战略,积累远期发展动能。公司重点聚焦新型显示、半导体、5G、新能源汽车及储能这四大应用场景,推进"十年十膜"的发展目标。(1)反射膜方面,公司规划持续提高反射膜在全球的市场份额,增强中小尺寸反射膜市场地位,扩大市场份额,推进MiniLED反射膜、吸塑反射膜等产品的应用。(2)光学基膜方面,公司计划继续加大研发投入,优化产品配方及生产工艺,优化产品结构,持续扩大光学离型膜、光学保护膜及显示用光学预涂膜占比。(3)新产能方面,公司积极推进"年产8万吨光学级聚酯基膜项目"、"年产5.6亿平方米锂离子电池隔膜项目"以及光伏封装胶膜产能建设,为长期发展和稳定增长提供产能保障。

   风险因素:原材料价格波动;下游需求萎缩;市场竞争加剧;产能建设不及预期;新产品客户验证进度不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司是全球反射膜龙头,积极推进产能布局,新的膜产品有望成为未来重要的增长点。考虑到下游需求复苏节奏不及预期及原材料价格高位对产品毛利率的影响,我们下调公司2023-2024年EPS预测为0.55/0.74元(原预测为1.04/1.27元),新增2025年EPS预测为0.88元。参考公司历史估值,我们认为2023年30倍PE是公司合理的估值水平(对应历史25分位),对应目标价17元,维持"买入"评级。