香山股份(002870):业绩稳步向上,在手订单充沛-2022年年报及2023年一季报点评

收14.23亿元,同比-3.0％;实现扣非归母净利润0.61亿元,同比+16.6％。公司4Q22的非经常性损失主要来自收购均胜群英带来的会计处理,为非经营性因素影响,因此扣非归母净利润能够更好地反映公司的经营水平。公司业绩稳步向上,主要系因新能源业务快速放量,2022年该业务营收占比已提升至11.5％;同时,公司衡器业务盈利能力得到修复,2022年该业务毛利率达31.6％,同比+5.4pcts。2023Q1公司实现营收12.15亿元,同比+11.1％;实现扣非归母净利润0.31亿元,同比+28.2％,业绩符合市场预期。展望2023年,随着公司座舱部件在豪华品牌中市场份额的持续扩大、高价值产品营收占比的不断提升,以及新能源业务的高速成长,公司盈利能力有望进一步提升。

   毛利率同比提升,研发投入持续加大。4Q22公司毛利率为26.6％,同比+3.1pcts,环比+2.6pcts,主要系因汽车零部件产品结构优化,叠加衡器业务运营效率提升。

   4Q22公司费用率为19.0％,同比-2.7pcts,环比+3.0pcts。其中,销售费用率为3.9％,同比+1.0pct;管理费用率为6.2％,同比-5.6pcts;研发费用率为6.9％,同比+2.3pcts,主要系因公司不断加大智能座舱部件、新能源充配电系统等产品的研发投入;财务费用率为2.0％,同比-0.4pct。1Q23公司毛利率为24.7％,同比+1.9pcts,环比-1.9pcts。费用率为18.3％,同比+0.2pct。其中,销售费用率为3.3％,同比+0.5pct;管理费用率为6.8％,同比-1.0pcts;研发费用率为6.0％,同比+0.4pct;财务费用率为2.2％,同比+0.3pct。

   座舱部件智能化升级,新能源客户不断开拓。公司是国内领先的汽车座舱部件供应商,其空调出风口市占率国内第一、全球领先。公司致力于将电控单元与触控单元融入内饰部件产品,提升其智能化水平,单车价值量有望实现20％以上提升,相关产品已获得路上公务舱车型订单,实现定点突破。公司持续突破新能源客户,于2022年中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目,该项目生命周期总金额超过20亿元。此外,公司已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套,并获得理想汽车最佳供应商奖、蔚来质量卓越合作奖等荣誉。2022年上半年,蔚来已成为公司第五大客户,其营收占比达1.49％。

   新能源业务营收高速增长,在手订单充沛。公司以新能源业务为重点开拓方向,现有产品包括智能充电桩、BDU、PDU、充电口高压线束等。公司是大众MEB平台车型智能充电桩的国内首批供应商,并获得了上汽乘用车、上汽通用等优质客户定点。充电桩出海方面,公司已于2022年完成欧标充电桩认证,并持续推进美标充电桩认证。2023年一季度,公司海外充电桩业务开始贡献收入。此外,公司计划将墨西哥产线的年产能提升至10亿元,以更好地服务全球头部新能源车企。2022年,公司新能源业务实现营收5.56亿元,同比+143％。截至2022年底,公司新能源业务全生命周期订单总金额约145亿元,在手订单充沛。随着后续项目陆续量产交付,我们预计该业务将保持高速增长。

   风险因素:汽车行业销量下滑风险;新能源汽车渗透率不及预期;公司技术与产品迭代风险;商誉减值风险;管理及整合风险。

   投资建议:公司汽车座舱部件持续突破新能源客户,已突破蔚来、理想等头部造车新势力配套,并中标全球头部新能源主机厂的豪华饰件项目。公司新能源业务营收高速增长,产品矩阵不断丰富,客户优质。考虑到金融资产公允价值变动导致公司非经常性损失,我们认为扣非归母净利润能够更好地反映公司的盈利水平。我们维持2023/2024年公司扣非归母净利润预测2.13/2.72亿元,新增2025年扣非归母净利润预测3.35亿元。根据欣锐科技、英博尔和沪光股份的Wind一致预期,可比公司2023年PE均值约27倍。考虑到欣锐科技、英搏尔、沪光股份2023-2025年归母净利润增速分别达58％/63％/53％(基于Wind一致预期),而公司的汽车智能座舱部件与衡器业务已形成较大的业务规模,2023-2025年扣非归母净利润增速预计为26％,增速低于上述可比公司。因此,我们保守给予公司2023年预测扣非归母净利润23倍PE,对应目标价37元,维持"买入"评级。