杭可科技(688006):盈利能力明显改善,持续受益于海外需求扩张-2022年年报及2023年一季报点评

2022年公司业绩符合预期,盈利能力明显回升。1)收入＆利润端:2022年公司实现营业收入34.54亿元/YoY+39.1％,归母净利润4.91亿元/YoY+108.7％,扣非归母净利润4.73亿元/YoY+185.5％,净利润增速尤为突出,主要由于2021年公司净利润基数较低。公司整体毛利率为32.9％/+6.7pcts,净利率为14.2％/+4.7pcts,利润率水平提升主要得益于2021年公司国内订单质量有所改善。2)费用端:2022年公司四费率为15.0％,同比下降2.0pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6％/+0.7pct、8.9％/+0.8pct、6.0％/+0.7pct、-2.5％/-4.2pcts。管理费用率上升主要系2022年股权激励费用、折旧摊销及管理人员薪资较上年增加;财务费用率明显下降主要系汇率变化带来公司汇兑收益的增加。

   2023Q1公司净利润延续高增长,外资客户订单占比提升是主要因素。1)收入＆利润端:2023年一季度公司实现营业收入9.51亿元/YoY+19.3％,归母净利润2.10亿元/YoY+124.5％,扣非归母净利润2.09亿元/YoY+142.0％,公司在利润端延续2022年趋势,持续实现高增长。一季度公司整体毛利率为42.5％/+12.2pcts,净利率为22.1％/+10.4pcts,利润率大幅提升主要得益于2022年高毛利率的外资客户订单占比增加。2)费用端:2023年一季度四费率为11.6％,同比下降7.2pcts,其中销售、管理、研发、财务费用率分别为2.1％/-1.0pct、5.3％/-4.9pcts、5.3％/+0.7pct、-1.1％/-2.0pcts。管理费用率明显下降主要系一季度公司股权激励费用较上年同期大幅下降;财务费用率下降主要得益于汇兑收益和利息收入的增加。

   公司在手订单饱满,海外市场需求快速提升。2022年公司新签订单67亿元左右,其中外资客户订单占比超过1/3,主要集中于SK、LG、AESC、丰田、松下等客户;内资客户主要包括比亚迪、亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、国轩高科等。2023年1月至4月中旬,公司新签订单36亿左右,其中外资客户订单超过20亿元,占比明显提升;在内资客户订单中,储能电池相关设备的订单金额快速提升,达到6亿元左右。公司紧跟大客户扩产节奏,积极进军欧美等市场,在美国、德国、波兰等地设立工厂;作为锂电后道设备主要供应商,公司有望充分受益海外客户扩产浪潮。我们预计2023年公司国内订单将稳中有增,海外订单有望实现接翻倍增长。

   风险因素:海外电池厂商产能扩张不及预期;行业竞争加剧导致盈利能力下滑;电池厂商竞争分化导致订单延期或变更;新能源汽车产销量不及预期;锂电池技术路线发生重大变化导致公司核心产品竞争力受影响;汇率大幅波动。

   投资建议:公司是全球锂电设备后道龙头,持续开拓海外市场,外资客户订单占比逐步提升。根据公司2022年年报及2023年一季报情况,我们调整公司2023/24年归母净利润预测至10.0/14.0亿元(原预测为10.5/17.9亿元),新增2025年归母净利润预测17.9亿元,对应2023/24/25年稀释前EPS为2.33/3.25/4.15元;考虑到公司已宣告2022年股利分配方案为每10股转增4股,对应2023/24/25年稀释后EPS为1.66/2.31/2.95元。我们选取先导智能、利元亨、海目星和联赢激光作为可比公司,可比公司2023年平均PE预期为14倍(Wind一致预期),考虑到公司是锂电设备后道龙头,有望充分受益于海外客户扩产浪潮,我们基于2023年稀释前EPS,给予公司2023年26xPE估值,调整目标价至61元(原目标价为123元),维持"买入"评级。