大博医疗(002901):业绩短期扰动,创新业务开启全新增长曲线-2022年年报和2023年一季报点评

2022年业绩短期扰动,23Q1环比恢复明显。2022年公司实现营业收入14.34亿元,同比-28.09％;归母净利润0.92亿元,同比-86.30％;扣非归母净利润0.91亿元,同比-85.24％。23Q1公司实现营业收入3.91亿元,同比-9.21％,环比+96.43％;归母净利润0.58亿元,同比-47.81％,环比+148.44％;扣非归母净利润0.47亿元,同比-51.11％,环比+135.28％。在新冠疫情、集中带量采购等因素影响下,公司2022年业绩短期受到扰动,23Q1环比已出现明显恢复,疫后常规诊疗复苏背景下全年业绩值得期待。

   顺应集采常态化,积极推进创新业务发展。受集采降价影响,2022年公司创伤及脊柱类产品营业收入均出现下滑,其中创伤类实现收入5.42亿元,同比-51.89％;脊柱类实现收入4.72亿元,同比-16.50％。关节类产品则在集采中标基础上实现强势增长,2022年收入0.59亿元,同比+173.25％。此外,2022年公司微创外科类产品实现收入1.92亿元,同比+28.05％;神经外科类产品实现收入0.47亿元,同比+7.23％。在集采常态化背景下,公司继续巩固在骨科耗材领域的优势,通过中标带量采购保持乃至提升公司产品的市场占有率,同时加大在神经外科、微创外科、齿科等创新业务领域的拓展力度,持续深化布局,产品结构愈发丰富。

   研发投入持续加码,产线升级助力多领域布局。公司长期坚持技术研发创新,2022年和23Q1研发费用分别为2.57亿元、0.63亿元,同比分别增长53.66％、33.41％,研发人员数量由2021年底的500余人增加至2022年底的超700人。

   2022年公司新增二类及三类注册证共97个,且有300个批次的注册证在申请中。在内部研发支持和外部需求驱动下,公司通过定增募资4.96亿元投入骨科植入性耗材产线扩建和口腔种植体生产线建设,前者建成后将扩大公司骨科耗材的生产产能、保障集采供应并进一步提升公司的市场占有率,后者投产后将为公司带来新的利润增长点,完善公司在高值耗材领域的多方位布局。

   风险因素:控费政策超预期的风险;公司经销模式落伍的风险;公司新品研发及上市进度不及预期的风险;原材料供应紧张的风险。

   投资建议:公司是我国骨科高值耗材领先企业,并在微创外科、神经外科和齿科等领域布局领先。考虑到带量采购的影响以及公司股本增加,我们调整公司2023/24年EPS预测为0.97/1.32元(原预测为2.09/2.45元),新增2025年EPS预测为1.74元,现价对应PE37/27/20倍。参考南微医学、正海生物、心脉医疗、佰仁医疗等高值耗材细分领域龙头2023年Wind一致预测平均PE为53倍,给予公司2023年50倍PE,对应目标价49元,维持"买入"评级。