奕东电子(301123):消费电子复苏在即,车载+新能源应用打开长线增长空间

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年公司实现营收15.63亿元,同比+4.21％;实现归母净利润1.37亿元,同比-32.25％;实现扣非净利润1.28亿元,同比-33.01％。2023年Q1公司实现营收3.45亿元,同比-15.37％,环比-17.90％;实现归母净利润0.21亿元,同比-47.96％,环比-55.32％;实现扣非净利润0.17亿元,同比-56.59％,环比-58.33％。

   需求疲软致使业绩承压,消费电子复苏在即:2022年全年及2023年Q1公司整体业绩大幅下滑,主要原因是:1)消费电子行业需求疲软,新能源行业竞争加剧,公司产品价格面临下行压力;2)上游原材料成本上涨,挤压利润空间。据CounterpointResearch数据,2023年Q1中国智能手机市场环比增长10％,表明市场显示出了触底迹象,需求正在逐渐复苏。随着消费电子复苏在即,公司业绩有望迎来修复。分产品看,FPC产品营收5.88亿元,同比-0.79％,毛利率为18.41％,同比-7.19pcts;LED背光模组营收2.17亿元,同比+7.44％,毛利率为17.93％,同比-5.45pcts;连接器及零组件营收6.33亿元,同比+5.96％,毛利率为29.50％,同比-6.52pcts。费用方面,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.21％/6.52％/6.84％/-2.59％,同比变动分别为+0.23/+1.80/-0.05/-3.43pcts,其中财务费用率大幅下降主要系募集资金理财收益增加。

   三大业务协同发展,车载和新能源应用打开长线增长空间:在FPC领域,公司积极拓展新能源汽车行业和储能行业市场机会,公司的新能源电池管理系统FPC、CCS产品在新能源汽车、新能源储能领域的渗透继续扩大,原有客户的销售额进一步增加,完成了多个新客户和新项目的认证与导入。2022年公司IPO募投项目年产60万平方米印制线路板项目进展顺利,部分设备同步进场,建成后将较大的增加公司的产能,助推公司快速长远发展。在连接器零组件领域,公司客户资源丰富,覆盖全球领先连接器厂商,包括泰科、安费诺、莫仕、立讯精密、申泰电子和中航光电等。连接器零组件产品在新能源行业客户的应用渗透进一步扩大,通信、工控及AI服务器等领域亦是连接器产品的增量市场。在LED背光模组领域,车载背光模组产品增长势头迅猛,占比进一步扩大,占整体LED背光模组产品的比例已接近50％。公司成功导入车载背光新的客户和新的项目,在终端车厂形成了新项目的定点。传统的工控背光的客户也在逐步进入车载背光领域,车载项目进展迅速。

   车载显示及新能源市场广阔,FPC受益新能源车、储能需求扩张:5G网络逐步兴起推动通信网络产品、智能汽车、电脑及周边、消费类电子等下游行业持续发展,拉动全球连接器市场需求持续增长。车载显示、工控显示、VR等消费电子显示、Mini-LED应用市场空间广阔。随着新能源汽车智能化、娱乐化程度的提升,整车中对车载屏的需求数量也不断提升。Omdia预计2028年全球车载显示屏需求量将达2.47亿片,LED背光模组有望受益于车载显示需求放量。新能源汽车、储能电池、元宇宙等领域的创新应用助推FPC需求的增长。1)新能源汽车:EVTank预计2025年全球新能源汽车销量将达到2,542万辆,未来3年复合增速为32.92％。新能源汽车销量持续增长带动动力锂电池产量的提升。随着技术的不断发展,近几年FPC的成本降低和可靠性得到完善,替代传统线束的趋势愈发明显。2)储能:动力电池管理系统中,FPC代替传统线束对储能电池运行状态的监控和信息传输已在储能电池上得到应用。CNESA预计未来5年,年新增储能装机呈平稳上升趋势。

   保守情况下,年均新增储能装机为16.8GW;理想情况下,年均新增储能装机为25.1GW,FPC未来有望受益于储能产业发展带来的需求扩张。

   维持"增持"评级:公司持续强化三大业务协同发展,发挥精密电子零组件一体化解决方案的优势。在FPC板块,公司拥抱新能源汽车、光伏、储能等高景气行业发展机遇,拓宽应用领域,不断提高市场份额,打开增量空间。

   在连接器及零组件板块,公司具有模具制造及精密冲压的能力,与全球前十五大连接器厂商中五大连接器厂商密切合作。在LED背光模组板块,公司投入研发MICROLED、MINILED等新方案,并继续大力发展智能汽车用车载背光模组等高成长市场领域,扩大客户群体,提升市场占有率。预估公司2023年-2025年归母净利润为2.60亿元、3.49亿元、4.20亿元,EPS分别为1.11元、1.50元、1.80元,对应PE分别为20X、15X、13X。

   风险提示:宏观经济波动风险,下游需求不及预期,市场竞争加剧风险,汇率波动风险。