王力安防(605268):轻装上阵,安全门龙头扬帆起航-22年报

事件:公司发布22年报,22年实现营业收入22.0亿元,同减16.7％;归母净利润-0.4亿元,归母净利率-2.3％,同减7.5pct;扣非归母净利润-0.7亿元;扣非归母净利率-3.1％,同减7.9pct。

   单季度看,22Q1-23Q1分别实现营业收入3.5/6.4/5.9/6.1/3.9亿元,同比变化5.4％/-6.5％/-24.4％/-26.7％/11.6％;归母净利润-0.07/-0.06/0.24/-0.54/0.15亿元,归母净利率-1.9％/-0.9％/4.1％/-8.9％/3.9％,同比变化-10.9pct/-7.8pct/-5.0pct/-7.6pct/5.8pct。

   22年综合毛利率为24.5％,同增0.01pct。期间费用率为19.0％,同增2.5pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2％/4.7％/3.1％/-0.01％,同比变化0.2pct/0.6pct/0.9pct/0.8pct。23Q1综合毛利率为27.3％,同增4.4pct。期间费用率为22.4％,同减0.6pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为12.3％/5.5％/4.4％/0.1％,同比变化-1.3pct/-1.5pct/1.0pct/1.1pct。

   分产品看,22年钢制安全门/智能锁/其他门/其他业务分别实现营收15.5/1.5/4.0/1.0亿元,占比70.4％/6.9％/18.0％/4.7％,同比变化-16.2％/-6.5％/-26.3％/9.1％。

   分渠道看,22年经销商C端/经销商B端/工程/电商渠道分别实现营收4.6/6.7/9.2/0.5亿元,占比21％/30％/42％/2％,同比变化-20.9％/-11.5％/-21.9％/41.7％。分地区看,22年中国大陆/电商/国外/其他业务(地区)分别实现营收20.4/0.5/0.04/1.0亿元,占比92.7％/2.4％/0.2％/4.7％,同比变化-18.3％/41.7％/-67.0％/9.1％。

   盈利预测与评级:考虑到外部环境承压,我们将公司23-24年净利润由3.7/4.4亿元下调至2.0/2.9亿元,当前收盘价对应PE分别为20.88/14.42倍。考虑到公司近年加大产能投放,细分领域实力增强,安全门行业龙头地位不断巩固,同时智能锁业务打开新增长曲线。参考可比公司给予23年23-25倍PE,对应合理价值区间为10.35～11.25元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨风险,市场竞争风险,房地产行业波动风险,经销商管理风险。