海目星(688559):研发保持高强度投入,拓展布局新品新市场

2022年符合我们预期;1Q23业绩略低于预期

   2022年公司营收41.05亿元,同比+107％;归母净利润3.80亿元,同比+248％,主要由于规模效应凸显,2022年业绩符合我们预期。1Q23营收8.95亿元,同比+101％;归母净利润0.32亿元,同比+184％,主要由于单季度管理及研发费用投入超出预期,1Q23业绩略低于我们此前预期。

   规模效应凸显,毛利率中枢上行。2022年公司综合毛利率同比+5.6ppt至30.5％;其中动力电池设备(收入占比+25ppt至81％)毛利率同比+12ppt至32.4％,主要由于动力电池电芯装配等设备从投入期步入成熟期,规模效应凸显,签单利润率较高;3C消费电子及钣金切割设备(二者收入占比同比-22ppt至15％)毛利率分别同比-14ppt/6ppt至12.0/19.2ppt,3C主要由于投入新品开发但尚未起量,钣金则由于下游需求疲软、行业竞争加剧。

   发力新产品线,研发保持高强度投入。2022年公司期间费用率同比+0.5ppt至20.4％,销售/管理/研发费用率同比-1.2/-0.4/+2.1ppt至4.8％/4.9％/10.0％,其中包括股份支付费用0.99亿元。由于公司在锂电新品、光伏、新型显示领域拓展,研发人员数量同比+179％,研发费用率有所提升。往前看,我们认为2023年公司或将延续高强度研发投入、布局新品开发。

   发展趋势

   在手订单饱满,光伏TOPCon掺杂设备放量。根据公告,2022年公司新签订单约77亿元(以下均为含税口径),同比+35％,其中动力电池新签约68亿元,同比+48％;2022年末在手订单约81亿元,同比+59％。1Q23公司新签订单约13亿元,同比+25％,其中光伏TOPCon一次掺杂订单超过4亿元,公司披露其已开标项目中标率超过60％,今年TOPCon下游扩产规模超出我们此前预期,带动设备订单放量;在手订单累计约84亿元。

   拓展动力电池新产品,发力储能及海外市场。公司从模切、装配线等原有业务向前后道设备拓展,布局涂辊分制造、高速卷绕、模组/PACK方案等新产品,同时发力储能及海外市场,2022年海外订单同比新增约4.5亿元,我们认为新品及新市场拓展或有望部分抵消下游扩产增速放缓影响。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年12.0倍/8.2倍市盈率。维持跑赢行业评级,但考虑到行业估值中枢整体下行,我们下调目标价33.5％至64.92元,对应2023年17.0倍目标市盈率,较当前股价有41.8％的上行空间。

   风险

   订单履约进度不及预期;新产品线拓展不及预期;下游客户扩产计划不及预期;市场竞争加剧导致毛利率下滑风险