东方电气(600875):1Q23业绩符合预期,定增有望增厚公司业绩

1Q23业绩符合我们预期

   公司公布1Q23业绩:收入147.17亿元,同比增长4.3％;归母净利润10.19亿元,同比增长10.0％;扣非归母净利润9.54亿元,同比增长43.9％,主要系去年同期减值测试转回的应收款项较多。符合我们预期。

   新增订单稳健增长,支撑公司业绩成长。公司1Q23新增订单达226.1亿元人民币,同比增长26.1％,其中清洁高效能源装备/可再生能源装备/工程与贸易/现代制造服务业/新兴成长产业业务分别实现订单85.0/60.3/25.8/20.9/34.2亿元。1Q23公司共计实现发电设备产量6.26GW,其中水轮发电机组/汽轮发电机组/风力发电机组分别实现产量1.31/3.85/1.11GW,电站锅炉/电站汽轮机分别实现产量6.33/5.95GW。我们认为订单增长有望助力公司实现2023年47.7GW的发电设备产量目标(同比+32.4％)。

   期间费用控制良好,盈利能力回升明显。公司1Q23毛利率/净利率分别为19.4％/6.9％,同比+1.0/0.4ppt。公司费用率控制良好,1Q23年销售/管理/研发费用率分别为2.0％/4.5％/3.5％,同比-0.6/-0.8/+0.3ppt。

   发展趋势

   拟定增提升产能及收购子公司股权,提升归属上市股东净利润回报。公司于4月4日发布公告拟定增募资不超过50亿元用于:1)收购东方电气集团持有的东方电机/东方汽轮机/东方锅炉/东方重机的8.14％/8.70％/4.55％/5.63％股权,我们认为收购有望增厚归属上市公司净利润水平,提升公司盈利能力。2)提升抽水蓄能研制能力提升、燃机转自加工制造能力提升、东汽数字化车间和东锅数字化建设项目,我们认为此举将有利于公司抓住下游行业增长契机,提升整体产能,助推公司业绩成长。

   煤电与抽水蓄能核准持续加速,公司业绩有望逐步释放。煤电与抽水蓄能是新型电力系统中重要的调节性资源。根据我们初步统计,2023年1-3月煤电/抽水蓄能核准规模分别达到20.9/12.4GW。随着项目逐渐启动招标,我们看好公司订单与收入逐步落地,驱动公司业绩稳定增长。

   盈利预测与估值

   考虑到公司抽蓄业务收入确认周期较长,我们下调2023/2024年净利润5.8％/5.9％至37.29亿元/45.59亿元。当前A股股价对应2023/2024年14.6/11.9倍市盈率。当前H股股价对应2023/2024年7.8/6.2倍市盈率。

   维持跑赢行业评级,对应下调A/H股目标价5.9％/5.4％至23.9元/15.5港元,分别对应2023/2024年20.0/16.4倍、11.0/8.7倍市盈率,较当前股价有37.2％、39.9％的上行空间。

   风险

   火电和抽水蓄能项目开工及投产不及预期,原材料价格上涨。