中化国际(600500):碳三产业链贡献业绩,深耕高性能材料-2022年报以及2023一季报点评

维持"增持"评级,下调盈利预测以及目标价。受化工品需求承压影响,我们下调公司2023-2024年EPS为0.42/0.70元(原来为0.76/0.99元),新增2025年EPS为0.81元,结合可比公司估值,结合17XPE下调目标价至7.14元(原12.92元),维持"增持"评级。

   业绩承压,静待下游需求回暖。需求收缩,供给冲击下化工品需求承压,公司2022年以及2023Q1业绩不及预期。公司2022年实现营收874.49亿元(+YoY8.25％),归母净利润13.11亿元(-YoY39.15％)。剔除扬农股份股权出售收益后收入端同比+18％,归母净利润+159％,扣非后归母净利润同比+93％。2023Q1公司实现营收147.66亿元(-YoY21.64％),归母净利1.13亿元(-YoY71.33％),环比Q4增长438％。

   基础化工原料、聚合物添加剂板块有亮点:2022年公司基础化工原料板块实现营收81.8亿元,同比+71.4％。增量主要来自连云港碳三产业链,环氧氯丙烷、苯酚以及双酚A等贡献业绩。后续环氧丙烷等装置投产将丰富产业链,加速构建一体化优势。以橡胶添加剂和塑料添加剂为代表的聚合物添加剂领域实现营收56.26亿元,同比+30.21％,增量主要来自泰国圣奥的投产以及海外市场开拓。

   着力深耕高性能材料,增长潜力大:公司布局环氧树脂、ABS、芳纶、尼龙66等高性能材料公司高性能材料广泛应用于电子信息、新能源、汽车、电子装备等新兴领域,随下游市场发展增长潜力足。

   风险提示:项目进展不及预期,需求不及预期,原料价格大幅波动。