恒润股份(603985):法兰龙头大兆瓦优势稳固,轴承产品放量在即-2022年度报告及2023年一季报点评报告

23Q1盈利增长显著,轴承产品放量在即。

   2022年公司营业收入19.45亿元,同比下降实现归母净利润0.95亿元,同比下降78.55％。2023年一季度公司营业收入4.33亿元,同比增长16.36％;实现归母净利润0.29亿元,同比增长131.61％。22年盈利下滑主要系:(1受疫情影响,风电建设进度缓慢,塔筒法兰产品订单和价格下降;(2传动子公司前期处于建设期,费用开支较大。23Q1盈利增长显著主要系:受益原材料成本下降毛利率提升显著。

   法兰龙头大兆瓦优势稳固,产能扩张巩固领先地位。

   公司深耕塔筒法兰领域,为国内风电法兰龙头是目前全球较少能制造7.0MW及以上海上风电塔筒法兰的企业之一。2022年公司风电塔筒法兰业务营收9.18亿元,同比下降24.01％,主要系风电行业开工审慎,公司风电塔筒法兰产品订单减少,价格下降。2022年公司风电塔筒法兰实现从7MW向9-12MW技术升级并积极扩张海上风电大型法兰产能。恒润环锻现有厂区10MW及以上风电塔筒法兰实现批量生产新建5万吨12MW海上风电大型锻件项目有望于2023年底完全达产,巩固市场份额布局和先发优势。

   风电轴承:22年轴承首次批量出货轴承产品放量在即公司横向拓展风电轴承业务,年产4000套大型风电轴承生产线项目于2022年7月建设完工并投入使用,实现从零到150套/月产能爬坡。子公司恒润传动22H2完成建设,新产品6MW三排独立变桨轴承于22Q4实现批量生产,8MW独立变桨轴承处于台架试验认证阶段2022年公司风电轴承实现营业收入1.12亿元,子公司恒润传动亏损0.21亿元。风电轴承产能爬坡完成后,产品出货放量有望实现盈利能力转好;公司有望凭借自身优势开展风电主轴承研发,受益风电主轴承国产替代趋势。

   盈利预测及估值下调盈利预测,维持"买入"评级。公司系风电法兰龙头,轴承产品放量在即。考虑风电行业降本趋势,我们下调公司23-24年盈利预测,预计23-24年归母净利润分别为4.16、6.90亿元(下调前分别为7.35、9.21亿元);新增2025年盈利预测为9.00亿元,对应EPS分别为0.94、1.56、2.04元/股,对应PE分别为21、13、10倍。维持"买入"评级。

   风险提示:风电装机需求不及预期;原材料价格波动;产品价格波动风险。