正泰电器(601877):户用业务维持高速增长,逆变器产能提升至10GW-2022年年报＆2023年一季报点评

事件:公司发布2022年年报＆2023年一季报,2022年实现营业收入459.74亿元,同比增长18.29％,实现归母净利润40.23亿元,同比增长18.31％;拟每股派发现金红利0.4元(含税)。2023年一季度公司实现营业收入157.41亿元,同比增长47.37％,实现归母净利润12.02亿元,同比增长109.78％。

   低压电器业务发展稳健,户用分布式光伏业务维持高增。

   (1)低压电器业务,公司持续深化蓝海行动,实现地级市覆盖率96％以上,区县级覆盖率88％;国际本土化业务稳步推进,2022年国际业务营业收入同比增长46.47％至37.65亿元;2022年公司低压电器业务营业收入同比小幅下降0.65％至195.28亿元。(2)光伏业务,公司优势业务户用分布式光伏业务维持高增,2022年新增装机容量超7GW,占全国户用光伏新增装机容量的30％,出售电站体量超3GW,截至2022年末自持户用光伏电站规模同比提升79.62％至9.64GW,带动光伏板块营业收入同比提升39.72％至256.51亿元。

   2023Q1公司低压电器和新能源业务均保持稳健发展态势,截至2023年一季度末公司持有光伏电站装机容量达11.35GW(同比+31.46％),其中户用达8.97GW(同比+52.01％),发电量达27.48亿千瓦时(同比+26.02％)。

   加码光伏逆变器及储能业务,逆变器产能提升至10GW。

   公司在转让光伏组件资产后,拟通过收购通润装备控制权整合光伏逆变器及储能业务资产。公司控股子公司正泰电源一方面加大全球重点市场以及国内优势市场开拓,2022年北美逆变器商用市场占有率连续6年第一,韩国市场市占率提升至第一,国内户用出货额同比增长160％;另一方面持续完善产品序列并补足生产能力,2022年末逆变器产能提升至10GW,为后续市场拓展打下坚实基础。

   维持"买入"评级:受消纳压力影响国内户用光伏市场发展增速有所放缓,我们下调公司盈利预测,预计公司23-25年实现归母净利润53.09/57.33/61.40亿元(下调14％/下调17％/新增,对应EPS2.47/2.67/2.86元,当前股价对应23-25年PE为11/10/9倍。光伏行业高景气度持续,公司户用光伏业务市占率有望进一步提升,逆变器及储能业务有望贡献新的业绩增量,而低压电器下游客户中的新能源(主要是新能源车)和电力设备(主要为国网及相关电力集团)板块也将在"碳中和"背景下保持高速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏新增装机量不及预期;电网投资不及预期;海外业务经营风险。