山石网科(688030):多因素致业绩承压,加大投入布局未来-2022年年报及2023年一季报点评

事件:公司于2023年4月27日收盘后发布《2022年年度报告》、《2023年第一季度报告》。点评:

   多因素导致行业需求有所放缓,公司业绩短期承压2022年,受经济增速下行、宏观环境造成的部分下游客户需求缩减与部分项目实施交付延后等影响,公司实现营业收入8.12亿元,同比下降20.97％;实现归母净利润-1.83亿元;实现扣非归母净利润-2.06亿元。分产品看,边界安全产品实现收入6.05亿元,同比下降20.03％;云安全产品实现收入0.49亿元,同比下降4.72％;其他安全实现收入1.34亿元,同比下降35.71％。2023年第一季度,公司实现营业收入1.45亿元,同比下降-0.10％;实现归母净利润-0.87亿元,随着国内宏观环境和经济形势的逐步复苏,公司营销活动开展良好,订单获取基本符合预期。

   丰富解决方案能力,锤炼综合安全能力2022年,公司在高端硬件平台系统、安全处理加速、终端安全、云安全、工业安全等方面发布了多款产品和解决方案。在边界安全方面,公司基于新一代硬件平台设计的下一代防火墙A系列新增发布了6款产品,实现主流产品性价比的提升。在产品性价比提升的基础上,公司持续丰富解决方案类型并提升安全解决方案的能力。针对不同的行业需求,公司推出具备竞争差异化的行业解决方案,如针对教育高校推出的综合实训平台业务,为高校客户提供网安人才培养方案、师资培养、培训及认证等综合解决方案。针对信创市场,公司推出了国产化防火墙、IPS、WAF、数据安全等多系列产品。

   持续加大研发投入,安全芯片进展顺利2022年,公司研发投入33933.70万元,同比增长13.40％,占公司营业收入41.81％;截至2022年末,公司研发人员数量783人,同比增长28.15％,占公司总人数37.20％。公司在安全芯片硬件加速技术方面的研发进展顺利,成功发布搭载FPGA芯片技术的防火墙产品,该产品通过安全芯片硬件加速技术,在1U的盒子上实现了近200Gbps的小包处理性能;前述产品在2022年已经陆续投放市场,并获得了良好的客户反馈。FPGA芯片技术在实际业务场景的验证和反馈,将会提高公司ASIC芯片技术的研发成功率,预计在2023年第四季度,公司将进行ASIC芯片技术的第一次流片,若一次流片成功,公司有望在2024年推出载有ASIC芯片的防火墙产品。

   盈利预测与投资建议随着《网络安全法》、《数据安全法》等政策的落地,网络信息安全行业迎来高成长周期,公司有望充分受益。预测公司2023-2025年的营业收入为11.21、15.02、19.62亿元,归母净利润为0.66、1.30、1.95亿元,EPS为0.37、0.72、1.08元/股,对应PE为60.46、30.57、20.44倍。公司目前收入体量较小,积极进行转型升级,未来成长空间较大,维持"买入"评级。

   风险提示新产品的研发风险;产品集中风险;销售渠道风险;海外经营风险;应收账款周转率较低的风险;期间费用较高的风险;收入的季节性风险。