江瀚新材(603281):硅烷景气底部展现盈利韧性,业绩符合预期-公司点评报告

公司发布2023年一季报,公司2023年一季度实现营业收入5.81亿元,同比下降39.53％,环比下降10.51％,归母净利润1.54亿元,同比下降49.07％,环比下降26.06％,扣非归母净利润1.45亿元,环比下降18.38％。

   主要系2022年下半年以来功能性硅烷受供给及需求双重影响,行业竞争加剧,硅烷景气回落但公司仍然展现较高盈利韧性,一季度业绩符合预期。

   23Q1硅烷产品价格触底。2022年下半年以来,传统硅烷受供给、需求双重影响,行业竞争加剧,产品景气回落,根据百川盈孚数据,一季度含硫硅烷均价22438元/吨,环比下降JH-A110均价为35455元/吨,环比下降JH-O187均价为39688元/吨,环比下降JH-O174均价为29000元/吨,环比下降3.97％,目前硅烷价格由于需求恢复不佳已回落至近五年较低分位水平,随着后续下游开工回升,硅烷需求有望回暖。

   景气底部展现高盈利韧性。

   一季度由于下游需求不佳,硅烷价格进一步下探,根据公司公告经营数据,公司Q1功能性硅烷均价为23685元/吨,环比下降20.32％,功能性硅烷中间体均价为15275元/吨,环比下降39.03％,但公司一季度仍然展现较强盈利韧性Q1销售毛利率为39.32％,环比保持稳定,盈利能力大幅领先同行,主要由于1)公司年产6万吨三氯氢硅项目于2022年7月投产,形成从原材料到最终产品的完整绿色循环,降低生产成本,此外,外购三氯氢硅成本环比大幅下降,Q1三氯氢硅采购均价为5809元/吨,环比下降41.47％,随着三氯氢硅项目达产,公司基础原料有望实现完全自给。

   调整盈利预测,维持"买入"评级:公司功能性硅烷偶联剂及中间体项目今年将部分投产,三氯氢硅投产后高盈利能力得到夯实,研发驱动的硅基材料平台有望享受高估值,由于一季度下游需求恢复不佳,硅烷价格下行,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入分别为29.72、38.76、47.60亿元(原为33.81、41.98、50.26亿元归母净利润分别为8.04、10.62、13.44亿元原为10.22、13.16、15.53亿元)),对应PE分别为15X、12X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:新建工程进度不及预期;需求下滑风险