金龙鱼(300999):原料下跌公司受益,看好长线消费复苏-2023年一季报点评

公司披露2023年一季报。2023Q1公司实现营业收入610亿元,同比增长7.97％;归属于上市公司股东的净利润8.5亿元,同比增长645.99％。一季度综合毛利率为5.13％,同比变动-2.01pct,环比变动+0.03pct。

   厨房食品量利齐增。公司厨房食品产品的利润相比去年同期明显回升。一方面,随着国内餐饮行业逐步回暖,厨房食品销量较去年同期有所上涨;另一方面,去年一季度受南美干旱天气及俄乌冲突等因素影响,大豆、大豆油及棕榈油等公司主要原材料的价格快速上涨,后于下半年开始有所回落,今年一季度主要原材料价格低于去年同期水平,带动厨房食品毛利率同比有所提升。

   饲料油脂利润承压。饲料原料和油脂科技产品销量有所增长,营业收入同比上涨,但毛利率有所下降。饲料原料方面,2023Q1CBOT大豆收盘价同比上涨5％,而豆粕现货价格下跌16％,挤压公司饲料原料业务利润。油脂科技方面,公司下游主要产品硬脂酸、甘油、油酸价格均有所下跌,导致公司油脂科技相关产品的利润受到挤压,利润同比有所减少。

   价格下跌带来套保收益。公司使用套保来减少大豆、豆粕、棕榈油、豆油、菜油等原材料和产品价格波动带来的风险。通常来说,当市场价格大涨,期货部分体现亏损,现货部分体现盈利;当市场价格下跌的时候,通常现货会体现亏损,期货会体现盈利。2023Q1,豆粕、豆油、棕榈油、菜油等价格大幅下跌,公司因未完全满足套期会计要求获得的衍生金融工具收益6.24亿元。

   公司受益于原料价格下跌和消费复苏,我们维持原预测,预计23-25年公司实现归母净利润56.37、68.04、86.91亿元,同比分别+87.2％、+20.7％、+27.7％。公司业务涉及厨房食品、饲料原料和油脂科技,根据可比公司平均估值,我们仍给予公司2023年46倍PE,目标价47.84元/股,维持"买入"评级。

   风险提示:食品安全风险、原材料价格波动风险、套期保值风险、存货跌价风险、汇率波动风险