凯文教育(002659):规范发展助力长期成长,职业教育布局成效显著

事件:公司发布2022年年报及2023年一季报,2022年度公司实现营业收入17180万元,同比下降39.57％;归母净利润-9659万元,同比增长19.92％;2023年1季度公司实现营业收入6823万元,同比增长550.92％;归母净利润-1061万元,同比增长72.20％。

   规范助力合规运营,素质教育发展迅速。民促法实施条例颁布之后,公司通过举办人变更+运营服务相结合方式实现了合规运营,保障两所学校教学特色和品质。公司通过在硬件设施、师资力量、教学体系、特色课程等方面的投入,取得了租金收入、品牌使用费、教育咨询服务费、素质课程服务费和餐饮等各项收入。从季度收入来看,2022年1季度-2023年1季度分别实现营业收入1048万元、4928万元、5612万元、5591万元和6823万元,收入整体呈现季度环比上升的态势。2023年公司将在凯文朝阳学校开设精品素质高中,预计在校生规模有望稳步增长,运营收入也将随之扩大。公司大力发展素质教育,构建了以体育、艺术和科技教育为引领的综合素质培养体系,朝阳凯文学校开设了国际艺术班(KAP)和国际音乐班(KMP),2022年公司完善了冰雪运动教育资源,凯文体育开始运营西山滑雪场,丰富了公司冰雪运动硬件设施,增强了公司冰雪运动培训优势。同时,公司积极将优质素质教育业务边界从校内拓展到校外,面向社会推广具有凯文特色的体育、艺术、科技培训,并提供完整的K12阶段系统营地教育,公司素质教育发展迅速。

   盈利能力持续提升,折旧摊销拖累业绩。2022年公司毛利率显著上升,整体毛利率14.35％,提升了14.93个百分点;其中教育服务业务毛利率18.53％,提升了19.18个百分点;教育培训业务1.14％,下降了8.41个百分点。2023年1季度,公司整体毛利率再度提高至20.49％,较2022年提高了6.14个百分点,公司盈利能力呈现出持续提升的态势。公司以重资产模式投资建设了凯文朝阳学校,固定资产、持有性物业和长期待摊费用较多,折旧、摊销和财务费用拖累了公司业绩。截至2023年1月末,公司固定资产净额14463万元,投资性房地产178782万元、长期待摊费用25367万元,2022年公司折旧+摊销共计8982万元,财务费用5933万元,两者合计达到14915万元,远低于公司亏损额。近几年,公司逐步降低有息负债,2022年末公司银行借款余额减少2.5亿元,2023年1季度末公司银行借款余额减少0.25亿元,预计财务费用将随着借款余额的减少而下降。同时,随着在校生规模的扩大和公司新业务发展,营业收入的增长有望降低折旧和摊销的影响,公司1-2年有望迎来经营性拐点。

   资产结构较为优良,经营性现金流优异。公司资产主要由货币资金、投资性房地产、长期待摊费用和固定资产等构成,截至2022年末公司货币资金、投资性房地产、长期待摊费用和固定资产的余额分别为44125万元、178782万元、25367万元和14463万元,占期末总资产的比重分别为13.61％、55.51％、7.80％和4.50％,其中投资性房地产主要为凯文朝阳学校及3栋(约6.6万平方米)的写字楼,若按照公司2020年公告的出售写字楼转让价格重估,3栋写字楼的价值预计约15.9亿元,此外持有性物业还包括建筑面积约17万平方米的校园,公司资产质量高,结构较为优良。学校采取预收学费的模式,公司经营性净现金流一直保持良好的态势,2020-2022年公司销售商品提供劳务收到的现金分别为35081万元、45201万元和29737万元,分别占同期营业收入的109％、159％和173％;经营性净现金流分别为350万元、12149万元和22302万元,呈现出快速流入的态势,预计随着在校生规模的扩大,公司经营性现金流净额仍将呈现快速的增长,经营性现金流优异。

   职业教育稳步推进,实训基地值得期待。公司响应国家政策号召积极布局职业教育业务,并将产教融合领域作为重点发展目标,成立了海科职教(北京)科技有限公司作为职教发展平台。海科职教立足于深化产教融合、校企合作和学科共建,旨在培养应用型技能人才,面向市场促进就业,先后与包括百度、腾讯、新迈尔(北京)科技有限公司、河南科诚数字科技有限公司、启明星辰和北京慧科等公司在内的行业领先企业签约合作,其中与百度合作在敖汉旗职业中学成立人工智能实习实训基地,将学校资源、平台价值和百度优势很好地结合在一起,有利于培养相关领域的人才。同时,海科职教在山东、四川、河南、湖南、内蒙等地与六所院校合作建立了产业学院,办学层次覆盖了本科、高职和中职,在校总人数超1500人,合作内容包括专业申报、招生就业、实训室与平台建设、精品课程建设、竞赛辅导、实践教学、学生职业素养提升、实习实训等,其中专业设置包含大数据技术应用、交互设计、数字媒体技术、虚拟现实技术与应用等。另外,根据学校官网和投资者关系平台消息,海科职教已与北京城市学院、郑州升达经贸管理学院等签订战略合作协议,未来职教发展及实训基地建设值得期待。

   盈利预测与投资建议:预计2023-2025年公司营业收入分别为2.34亿元、3.06亿元和3.69亿元,分别同比增长36.4％、30.6％和20.7％;归母净利润分别为-2353万元、468万元和1286万元,分别同比增长75.6％、119.9％和174.6％;EPS分别为-0.04元、0.01元和0.02元。公司是A股市场唯一以国际学校为主业的上市公司,通过举办人变更+运营服务实现了基础教育的规范发展,同时大力发展素质教育,教育收入有望稳步增长,并随着校园使用率提高迎来经营性拐点。同时,公司大力发展职业教育,与高等院校合作建立产业学院,在校生规模持续增长,服务内容丰富多样,专业设置迎合发展趋势,实训基地建设值得期待。公司资产重估价值高,经营性现金流优异,职教发展态势良好,考虑到公司有望迎来趋势性经营性拐点,看好公司估值修复和长期成长性,给予"买入-A"评级,2023年1.5倍PB,对应目标价5.60元。

   风险提示:职业教育转型不及预期,招生不及预期,核心师资流失等。