盛通股份(002599):Q1收入淡季保持增长,疫后复苏正在兑现

事件概述公司2022年收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为22.39/0.05/-0.04/2.49亿元、同比增长-6.91％/-92.85％/-107.39％/135.69％,非经主要来自政府补助1542万元;经营性现金流高于归母净利主要由预收学费增加。22Q4公司收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.46/0.04/0.01亿元、同比增长-5％/232％/109％。

   公司23Q1年收入/归母净利/扣非归母净利分别为5.96/-0.24/-0.26亿元、同比增长16.27％/1.75％/4.02％,淡季中收入保持增长。

   分析判断:印刷主业稳健,教育业务受损。出版/包装印刷/教育业务2C(学员服务)/教育业务2B(机构服务)2022年收入分别为16.08/2.682.68/2.712.71/0.92亿元、同比增长-2％/-20％/-11％/-22％。我们分析,印刷主业基本在疫情期间也保持了稳健,包装业务主要由于去年同期有抗原盒子业务影响,教育则受疫情消课进展冲击较大。

   预收款对教育业务提供一定保障。2022/23Q1公司合同负债为3.08/2.78亿元,同比增长17％/1111％。

   毛利率下降主要受乐博影响,净利率降幅低于毛利率主要由于管理费用率下降、投资收益增加及所得税率下降。2022022年毛利率为15.62％、同比下降4.31PCT,出版/包装印刷/教育业务2C(学员服务)/教育业务2B(机构服务)22年毛利率分别为13.90％/10.31％/21.41％21.41％/44.06％4.06％,同比增加-3/-5/-7/-6PCT。2022年净利率0.14％,同比下降2.89PCT。从费用率看,,22年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.23％/7.95％/1.71.79％/0.22％、同比增长-0.100.10/-0.820.82/0.040.04/-0.15PCT,其中管理费用同比下降16％,主要由于21年股权激励费用的增加使得基数较高。22年Q4销售/管理/研发/财务费用率分别为5.13％/7.14％/1.83％/0.18％、同比增长1.30/-3.333.33/-0.44/-0.34PCT。子公司北京盛通包装印刷/上海盛通时代印刷/北京盛通知行教育/北京乐博的收入分别为22.20/1.19/2.53亿元,同比增长-14％/-/124％/-33％33％;净利润分别为0.09/0.04/-0.35/0.35/-0.53亿元。

   23Q1毛利率为10.40％、同比下降3.04PCT。23Q1净利率为-4.09％、同比增长0.91PCT。23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为5.20％/7.72％/1.51％/0.34％、同比增长-1.431.43/-2.032.03/-0.44/0.44/-0.05PCT。

   投资建议我们分析,未来公司看点在于:(1)乐博有望在疫情后复苏,叠加行业集中度提升、自身积极改革,带动满班率提升、净利率修复;(2)中鸣机器人有望受益于低息贷款政策、鼓励高校更换仪器设备等教育信息化政策;(3)教育部发布新课标单独设置信息科技学,对少儿机器人、编程等素质利好长远;公司也将抓住ChatGPT带来的产业变革机遇,探索AI相关课程。(4)行业预收款由年度改为季、利好集中提升。

   维持23/24年收入预测26.5/29.7亿元、新增25年收入预测34.2亿元,维持23/24年归母净利预测1.6/1.9亿元、新增25年归母净利预测2.3亿元,维持23/24年EPS预测0.29/0.35元、新增25年EPS预测0.42元,2023年4月28日收盘价6.8元对应23/24/25年PE分别为20/17/14X,风险提示线下满班率提升低于预期风险、疫情反复风险、系统性风险。