凯盛新能(600876):Q1业绩承压,盈利有望底部回升-季报点评

事件:公司发布2023年一季报。2023年一季度公司实现收入14.26亿元,同比增加41.75％,实现归母净利润0.12亿元,同比下滑88.89％,实现扣非后归母净利润0.03亿元,同比降低29.22％,非经常性损益主要为政府补助。

   产能扩张叠加大客户订单,带动Q1收入增长。公司于2022年9月19日顺利点火合肥650t/d光伏玻璃产线,根据行业经验,一条产线点火后的产能爬坡期约需2-3个月,我们认为随着公司产线的逐步爬坡,实际产能将相应提升。同时,公司于2022年10月分别与天合光能、一道新能源达成合作,签订相关订单协议。产能扩张叠加大客户订单带动2023年Q1光伏玻璃销量提升,收入实现高增长。

   Q1盈利处于底部,4月以来价格、成本均有改善,盈利有望迎来向上拐点。2023年Q1公司销售毛利率9.81％,环比2022年Q4下滑4.24pct,销售净利率1.53％,环比下滑8.47pct,利润率下滑主要系原材料纯碱价格高企,燃料天然气为冬季供暖季价格,成本端压力较大,同时2023年一季度光伏需求启动不及预期,行业在产产能偏高,致使Q1光伏玻璃价格下滑,根据卓创资讯统计,截至2023年3月底,3.2mm镀膜玻璃价格25.50元/平方米,同比跌幅1.92％。后续来看,原材料纯碱价格已有回落趋势,燃料天然气价格在供暖季后也有望降低,公司成本端压力有望减轻,同时4月以来行业供需有所好转,3.2mm镀膜玻璃价格环比提升,价格成本均有改善下,盈利向上拐点在即。

   未来仍有新增产能投放,规模扩张下成本有望降低。公司洛阳新能源一期项目2条1200t/d产线于2022年已正式开工建设,宜兴新能源650t/d预计将于2023年上半年点火投产,公司未来在产能扩张下规模效应有望逐步凸显,在行业利润整体修复的趋势下进一步降低自身成本。

   投资建议:公司产能处于扩张中,成本有望继续降低,但考虑到光伏玻璃行业整体利润较微薄,未来产能建设的进度可能受影响,我们调整公司的盈利预测,预计2023-2025年归母净利润分别为5亿元、8.35亿元、10.54亿元,三年复合增速45.15％,对应PE分别为24X、14X和11X,维持"买入"评级。

   风险提示:光伏装机量不及预期风险,原材料、燃料价格持续快速上涨风险,光伏玻璃产能过度释放风险。