士兰微(600460):1Q23受产能利用率影响利润有所承压

业绩回顾1Q23业绩符合我们预期公司公布1Q23业绩:收入20.66亿元,同比增长3％,环比增长1％;毛利率26.17％,同比下降5.26ppt,环比下降1.9ppt;归母净利润2.14亿元,同比下滑20％,环比下滑23％,净利润率10％;扣非后归母净利润1.13亿元,同比下滑56％,环比扭亏,扣非后净利润率5％。截至1Q23末公司存货33.23亿元,相较于2022年末增加2.52亿元。业绩符合我们预期。

   发展趋势1Q23公司收入维持一定韧性,环比基本持平,利润率微降。收入方面,由于2H22消费类产品降价和需求不足,公司产能利用率相较于1Q22有所下降,因此公司的毛利率同比下滑约5ppt。1Q23公司产品结构持续处于改善中,其中工业和白电产品增长较快。

   展望2Q23,消费需求有望恢复,功率模块需求仍然较为旺盛。我们认为2Q23随着下游库存的逐步去化,有望看到消费类产品的需求恢复,部分产品有望看到补库存的情况,但我们认为产品价格将持续承压。我们也看到,光伏逆变器功率单管产品价格可能持续面临来自上游整机厂商的议价压力,而大型光伏和储能需求持续旺盛或将带来对功率模块的需求拉动。我们也看到公司持续布局12寸芯片产能和模块产能,我们认为凭借IDM的优势,公司有望在模块细分领域中实现份额的提升。

   产能建设稳步推进,静待关键瓶颈设备问题解决。IGBT产能方面,公司目前在杭州6、8寸产线,厦门12寸产线已均有布局。其中6、8寸产线以产品结构调整为主,12寸产线关键设备由于交期延长可能出现投产的延迟。

   盈利预测与估值维持2023/2024年盈利预测不变,公司当前股价对应37.7x2023eP/E和28.8x2024eP/E。维持跑赢行业评级和基于远期估值折现的39.88元目标价,对应30x2025eP/E,较当前股价有21％上行空间。

   风险下游需求持续疲软;产能建设不达预期;研发进展不达预期。