中国银行(601988):海外加息利好息差,营收增速领跑同业

业绩回顾1Q23营收好于预期,净利润低于预期公司公布1Q23业绩:营收/净利润分别同比+11.6％/+2.5％,息差降幅较窄和非息收入较好贡献营收好于预期,高于预期的信用成本和所得税导致净利润增速低于预期。

   发展趋势营收增速领跑六大行。1Q23公司净利润/营业收入/拨备前利润同比增长2.5％/11.6％/8.7％,相比4Q22环比变动-0.2ppt/+11.1ppt/6.4ppt,相比2022年变动-1.9ppt/+9.5ppt/+6.5ppt。公司营业收入及拨备前利润均位列六大行第一,主要由于公司利息净收入+7.0％保持较高水平,同时其他非息收入同比增长78.3％,正向贡献营业收入6.1ppt,主要由于资本市场回暖带动公允价值变动收益增加,以及新保险准则实施下保险类资产重分类带来的收入增长。另一方面,公司净利润低于预期,主要由于公司资产减值损失/所得税同比增长11.3％/30.2％,环比2022年分别+11.5ppt/+34.7ppt,拖累净利润增速6.1ppt/2.0ppt。

   海外加息贡献息差降幅优于同业。1Q23公司净息差1.70％,较2022年环比下降6bp,同比1Q22收窄4bp。境内人民币资产息差1.82％,环比2022年下降13bp,资产收益率3.57％,环比下降17bp,主要受年初贷款重定价影响;付息负债成本率环比下降6bp,存款成本下降3bp,主要受益于公司负债成本管控成效较好。

   不良率四大行最低,拨备覆盖率继续上升。1Q23公司不良贷款率1.18％,环比2022年末下降14bp,为四大行最低水平。公司拨备覆盖率203％,环比2022年末上升14ppt,延续前三季度的上升水平,已至2015年以来的最高水平,风险抵补能力持续向好。

   信贷投放"开门红"。1Q23公司总资产/贷款总额同比增长10.7％/12.6％,环比2022年末分别增长2.5ppt/0.9ppt,2022年以来信贷投放持续保持高于10％的较高增速。分领域看,普惠型小微企业贷款/民营企业贷款/制造业中长期贷款/绿色贷款等领域信贷增速高于全行平均。

   (下页继续)盈利预测与估值考虑到宏观经济不确定性,小幅下调公司2023E/2024E归母净利润0.8％/1.4％至2394亿元/2532亿元。当前A股股价对应2023E/2024E0.5x/0.4XP/B。当前H股股价对应2023E/2024E0.3x/0.3xP/B。A股维持跑赢行业评级和3.8元目标价,对应0.5x2023EP/B和0.5x2024EP/B,较当前股价有3.9％上行空间。H股维持跑赢行业评级和3.4港元目标价,对应0.4x2023EP/B和0.3x2024EP/B,较当前股价有8.6％上行空间。

   风险宏观经济不确定性,房地产行业风险扩散。