盛和资源(600392):计提大额减值损失影响23Q1净利润

公司22年归母净利润同比+48.09％,维持"买入"评级公司22年营收167.58亿元(yoy+57.85％),归母净利润为15.93亿元(yoy+48.09％);23Q1营收48.03亿元(yoy+10.67％),归母净利润为0.77亿元(yoy-89.14％)。22Q1下旬至今稀土行情走弱,我们下调稀土价格假设,并根据公司23年一季报上调23年资产减值损失,最终预计23-25年公司EPS分别为0.58/0.87/0.97元(前值0.99/1.24/-元),可比公司2023PE均值29.7X,给予公司29.7XPE(2023E),对应目标价17.14元(前值18.69元),维持"买入"评级。

   22年稀土产品业务规模扩大,期间费用控制有效产销方面,公司22年实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)产量1.23/1.23/0.94万吨,同比+12.41/+33.27/+16.18％,实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)销量1.09/0.95/6.31万吨,同比+0.50/+10.16％/-6.65％;23Q1实现稀土氧化物、稀土金属、稀土精矿(含独居石)产量0.26/0.40/0.66万吨,销量0.34/0.28/1.15万吨。盈利能力方面,公司22年销售毛利率16.64％,同比-2.09pct;期间费用控制有效,期间费用率下降1.79pct至5.43％;归母净利率9.51％,同比-0.63pct。

   23Q1归母净利同比下滑89.14％,主因计提4.2亿元减值损失自22Q1下旬以来,稀土行业供强需弱,主流价格均出现不同程度的回调。

   据亚洲金属网,氧化镨钕、氧化镝和氧化铽23Q1均价分别为66、223、1236万元/吨,较22Q1均价下滑33％、26％、11％。因此23Q1公司计提资产减值损失(存货跌价准备)约3.8亿元,叠加计提的信用减值损失(应收账款、其他应收款)约3631万元,共影响利润总额约4.2亿元,但公司仍实现0.77亿元归母净利。展望2023-2025年,随着中国稀土行业形成更为集中和有序的供给管理,我们认为稀土价格有望企稳。

   公司多举措针对稀土产业链扩产,25年营收目标300亿据公司22年年报及《23-25年发展规划》,在稀土资源端,22年公司与MP公司成功续签包销协议,并拟购买公司持股19.9％的Peak公司旗下的坦桑尼亚Ngualla稀土矿75％-100％的产出品,Ngualla计划于25Q3投产。在稀土金属端,22年公司收购包头三隆65％的股份,该公司拥有5000吨以上的稀土金属产能;23年1月科百瑞6000吨/年稀土金属技改项目正式投产。2025年公司将全面实现国内外双重业务布局,各类稀土资源保障和冶炼分离能力、稀土金属加工能力及稀土废料综合回收利用能力分别达6万吨/年以上、3万吨/年、1万吨/年。23-25年营收目标200、240和300亿。

   风险提示:原材料价格大幅波动导致减值损失,下游需求不及预期。