凯伦股份(300715):经销渠道快速扩张,23Q1毛利率水平改善-2022年报及2023年一季报点评

事件公司发布2022年报及2023年一季报。2022年公司实现营收21.28亿元,同比-17.72％;归母净利-1.59亿元,同比-321.09％。2023Q1公司实现营收5.07亿元,同比+55.72％;归母净利3437万元,同比+300.26％。

   渠道调整显效,23Q1收入同比大幅增长55.72％。分季度看,2022Q1-4公司营收分别同比变动-26.85％/-23.08％/-12.93％/-10.41％,主要系行业需求景气及疫情因素影响。伴随着下游需求回暖及渠道开拓成效渐显,2023年Q1营收同比增长55.72％。未来公司持续加大经销渠道开拓力度,预计2023年、2024年,公司每年将新开发经销商客户1000家,到2024年累计经销商客户数量将达到3000家,渠道收入占比将达到60％。分产品看,公司2022年防水卷材实现营收13.48亿元,同比下滑24.60％;防水涂料5.19亿元,同比下滑9.94％;防水施工2.13亿元,同比增长18.27％。

   盈利水平见底回升,,23Q1毛利率已有明显改善。2022年公司销售毛利率19.49％,同比变动-10.85pct,主要系原材料成本高位及规模下滑产能利用率不足等影响。分产品看,防水卷材毛利率20.37％,同比-14.10pct,主要系沥青等原材料价格大幅上涨。防水涂料毛利率19.43％,同比+2.01pct。

   2023Q1公司销售毛利率22.68％,同比变动+2.14pct,随着成本下行,盈利端已有明显修复。期间费用率方面,2022年销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.29/+1.86/+0.77/+0.38pct管理费用率增加较多主要系2022年公司股权激励注销,股份支付等增加所致。2023Q1销售费用率同比+1.25pct,主要系公司销售人员薪酬以及营销策划费等增加所致;财务费用率同比+2.85pct,主要系报告期内公司银行贷款利息支出增加所致。此外,2023Q1其他收益3380万元,主要系23Q1公司收到政府补贴增加所致。

   现金流同比改善显著,收现比提升。2022年公司经营活动现金净流量4637万元,同比增长113.66％,主要系公司应收账款收回增加所致。1)收现比2022年公司收现比105.22％,同比变动+43.57pct2022年末公司应收账款及应收票据余额19.50亿元,同比下滑3.4％。2)付现比2022年公司付现比105.36％,同比变动+21.65pct2022年末公司应付账款及应付票据余额8.78亿元,同比下滑8.08％。2023Q1公司经营活动现金净流量1630万元,同比增长107.72％。

   盈利预测与投资评级:公司在高分子防水卷材上差异化竞争,不断加大研发投入提升技术实力,随着防水标准提高,高分子防水卷材持续渗透,产品需求占比有较大提升空间。考虑到下游需求回暖及公司经销渠道开拓力度调整公司2023-2024年归母净利润为1.43/2.39亿元前值1.27/2.41亿元新增2025年预测3.49亿元,对应PE39X/23X/16X,维持"增持"评级。

   风险提示:房地产行业波动的风险;原材料价格剧烈波动的风险;行业竞争加剧风险;应收账款风险;股权质押风险。